高盛 猪肉：从SFD看2026年第二季度表现：2026年第二季度因鲜猪肉供应不足未达预期；2026财年指引中值下调7%2026812

摘要

Smithfield Foods（SFD）2026年第二季度调整后营业利润为3亿美元，低于高盛预期4%，主因鲜猪肉业务盈利不及预期（调整后OP低于预期29%），部分被生猪养殖业务超预期（高于预期4%）所抵消，包装肉业务基本符合预期。 公司管理层下调全财年指引以反映更谨慎的消费支出和更高的投入成本，整体/包装肉/鲜猪肉/生猪养殖FY26调整后OP指引中值分别下调7%/3%/9%/43%，隐含2H26中值指引同比变动-7%/+9%/+22%/-79%。 展望来看，管理层预计3Q26盈利环比走弱、4Q26季节性回暖，包装肉仍为2H26核心盈利引擎。 高盛将SFD 2Q26业绩及FY26展望视为对WH Group的负面映射，因美国业务占WH Group FY25利润的53%、约50%公允价值贡献，预计双汇2H26 OP同比-5%。 WH Group 12个月目标价维持HK$11.1/股（SOTP估值），预计稳定分红HK$0.61/股，对应7.5%股息率。

主要观点

• SFD 2Q26调整后OP为3亿美元，低于高盛预期4%，主因鲜猪肉盈利不及预期（OP低于预期29%），生猪养殖超预期4%，包装肉基本持平

• FY26指引全面下调：整体/包装肉/鲜猪肉/生猪养殖调整后OP指引修订为$1.225bn-1.375bn/$1.075bn-1.150bn/$180-240mn/$75-125mn，中值分别下调7%/3%/9%/43%

• 按2H26中值指引隐含同比变动：整体-7%、包装肉+9%、鲜猪肉+22%、生猪养殖-79%

• 收入同比下降2.3%至37亿美元，高于高盛预期2.4%；调整后EBITDA同比增长5.7%至4.03亿美元，利润率10.9%

• 鲜猪肉业务：收入20.08亿美元（同比-3.5%），EBIT仅1,400万美元（同比-53.3%），利润率0.7%（低于预期1.0%），行业价差压缩带来3,700万美元同比逆风

• 管理层预计3Q26盈利环比下降，4Q26在包装肉带动下季节性回暖；鲜猪肉3Q26仍承压、4Q26反弹，生猪养殖3Q26走弱、4Q26预计亏损

• 管理层预计生猪养殖4Q26将录得亏损，但通过农场效率、饲料转化、猪群健康和营养节约改善，亏损幅度将小于期货模型隐含的行业级每头亏损20美元

• 高盛将SFD 2Q26业绩及FY26展望视为对WH Group的负面映射：美国业务占WH Group FY25利润的53%、约50%公允价值贡献

• WH Group 12个月目标价HK$11.1/股，基于SOTP估值：美国业务EV/EBITDA 8.0x（基准）、中国业务P/E 17x、欧洲业务2026E P/E 7x，NAV折让9%

关键展望

• 3Q26盈利预计环比下降：包装肉同比小幅改善但不足以抵消鲜猪肉和生猪养殖的下滑

• 4Q26预计季节性回暖，包装肉为核心驱动，受益于分销扩张、营销拉动、高毛利组合和第53周

• 鲜猪肉3Q26仍承压，4Q26预计强劲同比增长，受季节性改善、假日火腿复苏和次优销售策略推动

• 生猪养殖4Q26预计录得亏损，管理层预计通过效率改善使亏损小于期货模型隐含的行业级每头亏损20美元

• WH Group 12个月目标价HK$11.1/股，预计稳定分红HK$0.61/股（股息率7.5%）

推荐标的

• WH Group（0288.HK）：12个月目标价HK$11.1/股（SOTP估值），美国业务负面映射下预计双汇2H26 OP同比-5%，但稳定分红HK$0.61/股支撑7.5%股息率

• Smithfield Foods/SFD：覆盖标的，TP历史显示最新目标价$33.00（2026年3月24日），2Q26调整后OP $300mn低于高盛预期4%，FY26指引中值下调7%

• Henan Shuanghui Ltd./河南双汇（Rmb24.89）：覆盖标的，2H26 OP预计同比-5%，受高基数、消费疲软和公司冲量策略影响