美国银行：美银 石油与天然气 印度：第二季度前瞻：油气营销公司恢复盈利；勘探与开发、天然气中游盈利趋于正常

摘要

本报告前瞻印度油气行业2026财年第二季度业绩，预计油气营销公司（OMCs）因营销亏损收窄将扭亏为盈。 受布伦特原油价格从第一季度的104美元/桶降至第二季度的96美元/桶影响，勘探与开发（E&P）板块盈利预计环比走软。 天然气中游业务方面，由于高基数效应及贸易利润率下降，预计GAIL等公司盈利将出现环比下滑。 城市燃气分销（CGD）板块预计保持稳健的销量增长，但利润率表现分化。 整体而言，行业盈利受原油实现价格波动及营销利润率改善的共同驱动。

主要观点

• 印度油气营销公司（OMCs）预计在第二季度扭亏为盈，主要得益于汽车燃料和液化石油气营销亏损的收窄。

• 汽车燃料利润率受三项因素支持：出口特别附加税（SAED）、零售价格上调的全面季度影响，以及布伦特原油价格环比下降。

• 预计ONGC第二季度独立EBITDA环比下降8%至2610亿卢比，主要受原油实现价格下降影响。

• Oil India预计第二季度独立EBITDA环比下降6%至380亿卢比，尽管油气销量分别增长5%和12%。

• GAIL第二季度EBITDA预计环比下降23%至490亿卢比，主要受天然气贸易/营销利润率下降及LPG与OHC盈利减少影响。

• 城市燃气分销商MGL和IGL预计销量同比增长6-7%，环比增长约3%。

论述逻辑

• 原油价格波动（布伦特原油从104美元/桶降至96美元/桶） -> 导致勘探与开发板块实现价格下降 -> 抵消销量增长 -> 导致EBITDA环比下滑；同时，零售价格上调与原油成本下降 -> 改善油气营销公司（OMCs）利润率 -> 推动OMCs扭亏为盈。

关键展望

• 布伦特原油价格在季度末因美伊冲突重启而急剧上涨，可能带来库存收益。

推荐标的

• Bharat Petroleum (BPCL): 目标价255卢比/股，基于2028财年1.2倍市净率。

• GAIL Limited: 目标价205卢比/股，采用分部估值法（SOTP）。

• Hindustan Petroleum (HPCL): 目标价290卢比/股，基于2028财年1倍市净率。

• Petronet LNG: 目标价285卢比/股，基于现金流折现（DCF）模型。

关键图表

图1. 随着车用燃料和液化石油气营销亏损收窄，油气营销公司（OMCs）第二季度恢复盈利，上游和中游息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降

图2. 独立息税折旧摊销前利润（EBITDA）环比下降8%至2610亿卢比（第一季度为2840亿卢比）

图3. 独立息税折旧摊销前利润（EBITDA）环比下降6%至380亿卢比（第一季度为410亿卢比）

图4. 尽管如此，由于贸易和库存收益减少，息税折旧摊销前利润（EBITDA）环比下降8%至140亿卢比

图5. 息税折旧摊销前利润（EBITDA）环比增长13%至33亿卢比，利润率提高至每标准立方米3.7卢比

图6. 息税折旧摊销前利润（EBITDA）环比持平于34亿卢比，因3%的环比销量增长抵消了影响

图7. 提及的股票