汇丰：圣邦股份（300661）上调至买入：超越模拟复苏的扩张

原标题：HSBC SG Micro （300661）Upgrade to Buy: Expanding beyond the analog recovery

摘要

汇丰将圣邦股份（300661）评级从持有上调至买入，目标价上调至XX元（原XX元），认为公司正从单纯的模拟芯片周期复苏转向更广泛的增长，包括新产品线（如电源管理、信号链）和市场份额提升。报告指出，2026年一季度营收同比增长XX%，超出预期，且毛利率环比改善。预计2026-2028年EPS分别为XX、XX、XX元，受益于国产替代和客户拓展。风险包括下游需求疲软和竞争加剧。

主要观点

• 评级上调至买入：汇丰认为圣邦股份已超越模拟芯片的周期性复苏，进入结构性增长阶段。
• 2026年一季度营收同比增长XX%至XX亿元，高于汇丰预期XX%。
• 毛利率从2025年四季度的XX%提升至2026年一季度的XX%，受益于产品组合优化。
• 新产品线（如电源管理IC、信号链IC）贡献营收占比从2024年的XX%提升至2026年一季度的XX%。
• 国产替代趋势加速，公司在国内模拟芯片市场份额从2024年的XX%提升至2025年的XX%。
• 客户群从消费电子扩展至工业、汽车领域，2026年一季度汽车客户营收占比达XX%。
• 预计2026-2028年营收复合增长率达XX%，高于行业平均的XX%。
• 目标价上调至XX元，基于2027年预期PE的XX倍，较之前XX倍有所提升。
• 风险提示：下游需求复苏不及预期、竞争加剧导致价格压力、新产品导入延迟。

论述逻辑

汇丰观察到圣邦股份2026年一季度营收和毛利率双双超预期，且增长动力从传统的模拟芯片周期复苏转向新产品线（电源管理、信号链）和客户结构优化（工业、汽车占比提升）。结合国产替代政策红利和公司持续研发投入，汇丰认为公司已进入结构性增长通道，因此上调评级和目标价。

关键展望

• 2026年二季度营收指引同比增长XX%-XX%，环比增长XX%-XX%。
• 2026年全年毛利率预计维持在XX%-XX%区间。
• 2027年新产品线营收占比有望超过XX%。
• 风险：若下游需求（尤其是消费电子）复苏弱于预期，或竞争对手降价，可能影响盈利。

推荐标的

• 圣邦股份（300661）：评级上调至买入，目标价XX元（原XX元），基于2027年预期PE的XX倍。理由：超越模拟复苏，新产品和客户拓展驱动结构性增长。

关键图表

图1. 圣邦股份收入趋势，按季度收入

图2. 海外模拟公司，A股模拟公司

图3. 圣邦股份1026年收入，A股模拟公司

图4. 圣邦股份：盈利预测调整

图5. 汇丰前海证券预测与万得一致预期

图6. 2026年净利润对PMIC出货量和ASP提升的敏感性分析

图7. 12个月远期市盈率图与盈利增长

图8. 12个月远期市净率图与净资产收益率