摩根大通：极兔速递 2Q26 更新：宏观波动不阻碍规模、质量与全球增长加速

原标题：2Q26 update: Macro volatility no barrier to scale, quality, and accelerating global growth

摘要

摩根大通维持极兔速递（1519.HK）的增持评级，目标价13.00港元。2Q26运营更新显示，公司从“建设+亏损”转向“规模、生产力和资本回报”。2Q26集团包裹量达91.8亿件（同比+24.2%），日均包裹量首次突破1亿件。中国以外包裹占比32.3%，显示全球平台广度。公司宣布20亿港元回购计划，相当于约2.4%的回购收益率。管理层重申3月指引不变，显示对量利趋势的信心。股价年初至今下跌9%，但相对恒生国企指数（下跌12%）表现略好。摩根大通维持基本面看多，认为规模、成本/自动化验证和资本回报均超计划。

主要观点

• 2Q26集团包裹量达91.8亿件（同比+24.2%），日均包裹量首次突破1亿件，这一里程碑有助于推动持续的单位成本下降和服务可靠性。
• 中国以外包裹占比32.3%，表明极兔正逐步降低对中国利润池的依赖，构建更多元化的全球增长基础。
• 东南亚仍是核心引擎，2Q26包裹量达27.5亿件（同比+63.2%），日均包裹量3030万件，增长由平台投资和物流标准提升驱动，而非仅靠定价。
• 中国作为稳定器，2Q26包裹量达62.1亿件（同比+10.6%），日均包裹量6820万件，通过网络升级、服务质量改善和成本控制实现份额增长。
• 其他市场（新市场）成为可信的增量引擎，2Q26包裹量达2.1亿件（同比+136.5%），连续第五个季度加速，拉美贡献最大。
• 管理层提供量化自动化成果，如印度尼西亚坦格朗项目将处理时间缩短40%，峰值分拣效率提升150%。
• 公司重申全年资本开支指引7-8亿美元，投资重点覆盖中国、东南亚和其他市场，拉美增量投入。
• 新的20亿港元回购计划，按当前股价和股本计算，相当于约2.4%的回购收益率，为情绪提供支撑。
• 管理层决定维持指引不变，尽管宏观噪音，显示对潜在动能的信心。
• 股价过去一周上涨约14%（恒指上涨约6%），今日运营更新后反应平淡，部分受AI驱动的资金轮动影响。
• 摩根大通维持增持评级，认为下一个催化剂是这些运营趋势能否转化为中期业绩的盈利上调。

论述逻辑

极兔2Q26运营数据（包裹量创新高、中国以外占比提升、回购计划）证明其平台中立、可输出的运营模式正在中国以外规模化。东南亚增长由电商渗透和平台投资驱动，中国通过网络质量获得份额，新市场（尤其拉美）连续加速。自动化成果和资本开支纪律支撑成本下降和资本回报。管理层维持指引不变，显示信心。摩根大通认为这些因素支持估值重估，维持增持。

关键展望

• 下一个催化剂：这些运营趋势能否转化为中期业绩的盈利上调。
• 管理层重申3月指引不变，显示对量利趋势持续性的信心。
• 新市场进入：哥伦比亚已在2Q推出，秘鲁和中美洲正在评估；美国和欧洲偏好轻资产、合规进入。
• 风险：中国结构性利润率压缩、竞争加剧、新市场执行风险、燃料价格波动。

推荐标的

• 极兔速递（1519.HK）：评级增持，目标价13.00港元（基于FY27非IFRS每股收益0.12美元，13倍目标市盈率，美元/港元汇率7.8），当前价格9.53港元（截至2026年7月8日）。理由：规模、成本/自动化验证和资本回报均超计划，全球增长加速。

关键图表

图1. 极兔速递包裹量集团

图2. 极兔速递包裹量-东南亚