[国外研报] 高盛 中国餐厅：每月跟踪：7月更新：需求疲软依然，口蹄疫面临艰难的基础，，但部分参与者仍然保持弹性

摘要

2026年7月中国餐饮业同店销售（SSSG）表现持续疲软，且受天气因素（特别是华南地区）负面影响。 海底捞7月同店销售同比持平，较2019年恢复水平约80%；九毛九太二品牌同店销售处于中单位数至高单位数增长区间，较6月有所改善但低于此前月份的双位数增长。 百胜中国表现相对稳健，管理层维持三季度同店销售正增长目标。 现制饮品领域竞争持续，品牌通过促销活动应对，但整体定价策略保持克制。

主要观点

• 7月餐饮业同店销售表现疲软，天气因素构成阻力。

• 海底捞7月同店销售同比持平，恢复至2019年水平的约80%。

• 九毛九太二品牌同店销售处于中单位数至高单位数增长区间。

• 百胜中国表现稳健，管理层目标三季度同店销售实现正增长。

• 现制饮品品牌因去年同期高基数导致同店销售同比降幅扩大，但幅度可控。

• 现制饮品竞争加剧，品牌通过限时促销维持竞争力。

• 海底捞7月新开4家直营店和4家加盟店，关闭6家直营店。

• 古茗7月同店销售表现稳健，考虑去年高基数及天气影响，表现具有韧性。

• 美食达人中国区销售同比下降45%，美国区销售增长加速至9.7%。

论述逻辑

• 宏观需求疲软与天气负面影响导致餐饮业整体同店销售承压 -> 品牌通过差异化促销与新品发布应对 -> 头部品牌如百胜中国凭借TAM扩张保持韧性，而部分品牌如海底捞恢复速度仍需时间 -> 现制饮品领域通过价格战与品类扩张争夺市场份额，但整体定价策略保持克制。

关键展望

• 预计茶颜悦色三季度同店销售降幅将收窄至单位数。

• 海底捞预计下半年单店销售同比下降1%。

推荐标的

• 百胜中国 (YUMC): 买入 (Buy)

• 古茗 (1364.HK): 买入 (Buy)

• 瑞幸咖啡 (LKNCY): 买入 (Buy)

• 海底捞 (6862.HK): 中性 (Neutral)

• 茶颜悦色 (CHA): 中性 (Neutral)

• 美食达人 (2723.TW): 中性 (Neutral)

关键图表

图1. 海底捞同店销售增长同比稳定，隐含复苏水平环比稳定；由于高基数，现制饮品品牌同店销售增长普遍环比下降

图2. 门店开业月度追踪

图3. 7月天气呈现分化，华南地区因多雨天气较常年偏凉 中国天气每周追踪：周平均气温与10年历史平均值的差异（°C）

图4. 最新国内航班运力超过2019财年水平3%，但环比下降

图5. FMD与QSR促销追踪

图6. 新产品追踪

图7. 餐饮服务未来12个月EV/EBITDA 一-at Vonchn 一soumatwasi 一“eeoeo。， ia

图8. 中国餐饮行业可比公司表