高盛 中国经济活动与政策追踪：9月4日

摘要

高盛中国经济团队自本期起将该高频追踪改为每周发布，以密切跟踪能源价格上行这一供给冲击对中国经济活动的影响，内容覆盖消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策四大板块。 消费出行方面，30城新房日均成交上周小幅回升且高于去年同期，16城二手房成交小幅回落但仍高于去年同期，而国内客运航班量下降、取消率上升，交通拥堵明显走高且高于去年同期。 价格端，8月29日国内汽油、柴油价格每吨分别上调375元和360元，硫酸价格小幅回落、其他相关化学品价格基本稳定，Morning Consult消费者信心指数与8月加权PMI就业分项均小幅走弱。 生产与投资端，钢铁需求与产量过去一周基本持平，沿海省份日均耗煤量下降并略低于去年同期；年初至今地方政府专项债已发行2.94万亿元、政府债券发行额度已使用7.56万亿元，均低于去年同期，8月政策性银行支持力度亦较7月走弱。 贸易端，官方口径港口集装箱吞吐量下降，但20个主要港口离港船舶货运量回升。 货币市场方面，银行间回购利率继续锚定在OMO目标利率附近，隔夜回购利率低于7天OMO利率；人民币兑美元基本稳定、兑CFETS篮子贬值，USDCNY中间价隐含逆周期因子上升，显示政策制定者偏好人民币对美元更慢升值。 政策方面，报告梳理了7月以来的重大宏观政策：7月30日政治局会议强化宽松基调并强调加快落实既定措施，8月28日个人住房贷款期限上限延长至40年，7月21日安排220亿元超长期特别国债支持老旧货运卡车报废更新，7月30日中重度残疾老人补贴已核销1080万份消费券、金额65亿元、惠及约200万老人。

主要观点

• 本期起追踪改为周度发布，以密切跟踪能源价格上行供给冲击对中国经济活动的影响，报告依次覆盖消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策四组高频指标。

• 30城新房市场日均成交上周小幅回升，且高于去年同期水平。

• 16城二手房日均成交上周小幅回落，但仍高于去年同期水平。

• 出行数据互有强弱：国内航线客运航班量下降、航班取消率上升，但城市交通拥堵明显走高且高于去年同期。

• 8月29日国内汽油、柴油价格每吨分别上调375元和360元；硫酸价格上周小幅回落、其他相关化学品价格基本稳定；Morning Consult消费者信心指数小幅走低，8月加权PMI就业分项亦小幅下降。

• 钢铁需求与产量过去一周均基本持平。

• 沿海省份日均耗煤量上周下降，且略低于去年同期水平。

• 年初至今地方政府专项债已发行2.94万亿元、低于去年同期；政府债券发行额度已使用7.56万亿元，同样低于去年同期。

• 8月政策性银行支持力度较7月走弱（政策性银行债券净发行与PSL净发行合计衡量）。

• 官方口径港口集装箱吞吐量过去一周下降，但20个主要港口离港船舶货运量回升。

• 银行间回购利率锚定在OMO目标利率附近，隔夜回购利率低于7天OMO利率；人民币兑美元基本稳定、兑CFETS篮子贬值，USDCNY中间价隐含逆周期因子上升，显示政策制定者偏好人民币对美元更慢升值。

• 政策面自7月以来密集发力：7月30日政治局会议强化宽松基调并强调加快落实既定措施；8月28日个人住房贷款期限上限延长至40年（现房需销售备案后、期房需正式竣工备案后方可放款）；8月7日北京放松楼市（缩短非户籍购房社保/个税年限、放宽亲子转让认定、提高公积金贷款额度）；8月13日商务部等九部门发文刺激下沉市场与农村消费；7月21日安排220亿元超长期特别国债支持老旧货运卡车报废更新；7月30日中重度残疾老人补贴已核销1080万份券、金额65亿元、惠及约200万老人；7月8日央行在二季度货币政策例会上重申有节制的宽松立场。

论述逻辑

• 报告采用“高频数据→政策对照”的追踪框架：以能源价格上行供给冲击为背景改为周度更新，先读消费与出行（新房/二手房成交、航班与取消率、拥堵、成品油与化工价格、消费者信心和PMI就业分项），再核生产与投资（钢铁、沿海耗煤、政府债与政策性银行融资进度），辅以其他宏观活动（港口集装箱吞吐与20港离港货量），最后落到市场与政策（回购利率对OMO目标的锚定、人民币汇率与中间价隐含逆周期因子、7月以来政策清单），从而把实体端高频信号（出行与信心走弱、财政发力进度偏慢）与政策端宽松加码（政治局会议强化宽松、住房与消费措施密集出台、央行有节制宽松）放进同一框架内持续交叉验证。

关键展望

• 本报告为周度高频追踪，未给出明确的增长或通胀预测、目标价或评级；后续验证点是每周更新的四大板块高频指标，用以持续观察能源价格上行供给冲击对中国经济活动的影响。

• 政府债券发行进度的比较基准为3月“两会”预算报告批准的全年额度，此后批准的额外预算外发债额度未纳入发行速率估算。

• 政策观察窗口上，8月17日国常会聚焦实现全年经济社会发展目标，7月30日政治局会议强调加快落实既定措施，构成后续政策落地的跟踪线索。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为宏观经济高频追踪，不涉及个股覆盖、评级或目标价。