摩根大通 迈瑞医疗（300760）1Q26：转折点临近——中国以外业务加速，国内IVD份额提升。维持增持

原标题：J.P. Morgan Mindray~A（300760）1Q26： Turning Point is Close — Ex~China Business Accelerating， Domestic IVD Gaining Share. Maintain OW

摘要

摩根大通认为迈瑞医疗1Q26业绩将迎来转折点，中国以外业务加速增长，国内IVD市场份额持续提升。报告维持增持评级，预计1Q26收入同比增长12%，其中中国以外业务增长20%以上，国内IVD增长15%。公司整体毛利率预计稳定在65%左右，净利润同比增长14%。报告强调，尽管国内设备招标仍存在不确定性，但IVD试剂消耗和海外高端客户突破将成为主要驱动力。

主要观点

• 1Q26是迈瑞医疗的转折点，中国以外业务加速增长，国内IVD份额提升。
• 预计1Q26总收入同比增长12%，其中中国以外业务增长超过20%，国内业务增长约8%。
• 国内IVD试剂消耗受益于集采后入院加速，预计1Q26国内IVD收入增长15%。
• 海外高端医院客户突破持续，带动超声和监护仪等设备出口增长。
• 毛利率预计稳定在65%左右，得益于产品结构优化和成本控制。
• 净利润预计同比增长14%，净利率约32%。
• 国内设备招标仍受反腐影响，但IVD试剂消耗具有韧性。
• 公司维持全年收入增长15%的指引，1Q26为全年低点。
• 报告维持增持评级，目标价未明确给出。
• 风险包括国内招标恢复慢于预期、海外竞争加剧。

论述逻辑

报告从1Q26业绩前瞻出发，认为中国以外业务加速（海外高端客户突破+新兴市场扩张）和国内IVD份额提升（集采后入院加速+试剂消耗增长）将推动收入增长12%。尽管国内设备招标仍受反腐压制，但IVD试剂消耗的刚性和海外增长足以支撑整体业绩。毛利率稳定和费用控制使净利润增长14%。1Q26作为全年低点后，后续季度增速将逐季提升，因此当前是布局良机。

关键展望

• 1Q26业绩发布后，市场将关注国内设备招标恢复节奏和海外增长持续性。
• 公司维持全年收入增长15%的指引，1Q26为全年增速低点。
• 风险：国内招标恢复慢于预期、海外竞争加剧、汇率波动。

推荐标的

• 迈瑞医疗（300760）：维持增持评级。理由：1Q26转折点临近，中国以外业务加速，国内IVD份额提升。

关键图表

图1. DCF估值