瑞银：中国血制品行业专家电话会要点：行业更新

原标题：UBS China Healthcare Expert call takeaways: Blood product industry update

摘要

瑞银于2026年1月22日举办专家电话会，讨论中国血制品行业最新动态。专家指出，2025年第四季度生产商出货量较大，导致渠道库存上升，以白蛋白为例，部分小型经销商库存超过6个月，而静注人免疫球蛋白（IVIG）库存约2个月。展望2026年，预计第一季度出货量同比仍承压，第二季度可能环比改善，但全年行业压力持续。DRG/DIP政策全面落地后，院内白蛋白销量下降30-40%，院外销量也下降10-20%，院内价格下降约10%，院外价格降幅更大。IVIG院内销量下降约20%，但长期增长潜力较大，人均用量仅为海外四分之一。血浆采集量近年保持5-10%的年化增长，但新浆站审批严格。行业集中度将提升，长期公司数量将从20多家减少至10家以内。白蛋白更可能被纳入VBP，IVIG也可能被纳入。

主要观点

• 2025年第四季度生产商出货量较大，导致渠道库存上升；白蛋白方面，部分小型经销商库存超过6个月，IVIG库存约2个月。
• 2026年第一季度出货量预计同比仍承压，第二季度可能环比改善，但全年行业压力持续。
• DRG/DIP政策全面落地后，院内白蛋白销量下降30-40%；院外销量也下降10-20%，因医院控制血制品处方外流。
• 白蛋白院内价格下降约10%，院外价格因竞争激烈降幅更大。
• IVIG院内销量下降约20%，院外需求收缩导致院内外价差缩小。
• IVIG长期增长潜力较大，因其应用科室广泛（消化、神经、儿科等），且人均用量仅为海外四分之一。
• 血浆采集量近年保持5-10%的年化增长，但新浆站审批严格；部分公司因供应充足而囤积血浆。
• 行业龙头凭借技术优势，单位血浆可生产更多血制品，成本低于小企业，并购将成为主要趋势。
• 2024/2025年国产与进口白蛋白总批签发量分别约9800万瓶和1.1亿瓶，其中进口占比超60%，进口量同比增长约15%；国产占比从35%降至33%。
• 国产与进口白蛋白疗效无差异，但外资企业因多年院内渠道建设，渗透率更高。
• 若国内产能完全用于白蛋白生产，仍约有25%的供应缺口，需依赖进口；未来若实现自给自足，进口可能受限。
• 重组凝血因子VIII等新产品绝对销售额仍较小，但对现有血制品影响有限。
• 白蛋白更可能被纳入VBP，VBP可能分区域或分层级；IVIG也可能被纳入，而其他需求较小的产品被纳入可能性较低。

论述逻辑

报告通过专家电话会获取一手信息，从渠道库存高企（Q425出货量大导致）出发，推导出2026年出货量承压（Q126同比降、Q226环比改善但全年压力持续）。DRG/DIP政策全面落地导致院内白蛋白销量大幅下降（30-40%），院外也受波及（降10-20%），价格均下跌（院内降10%，院外降幅更大）。IVIG受影响较小（院内降20%），且长期潜力大（人均用量低、应用广）。供给端，血浆采集量稳步增长（年化5-10%），但新浆站审批严，行业龙头优势明显，并购将推动集中度提升（从20+家降至<10家）。进口白蛋白占比高（>60%）且持续增长，但若国内自给率提升，未来进口可能受限。VBP风险方面，白蛋白和IVIG可能被纳入，对价格影响较大。

关键展望

• 2026年第一季度出货量同比承压，第二季度可能环比改善，但全年行业压力持续。
• 白蛋白和IVIG可能被纳入VBP，白蛋白可能性更高，VBP可能分区域或分层级。
• 长期来看，行业集中度将提升，公司数量从20多家减少至10家以内。
• IVIG人均用量仅为海外四分之一，长期增长潜力较大。
• 若国内实现自给自足，进口白蛋白可能受限。
• 报告未明确给出具体时间窗口、目标价或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。