德意志银行：网易（9999.HK）关键发布将推动下半年增长

摘要

德意志银行认为，网易即将发布的关键游戏将推动2026年下半年增长。报告维持买入评级，目标价200港元。预计2026年第二季度收入同比增长5%，第三季度加速至15%。《燕云十六声》和《漫威争锋》等新游戏将贡献增量。现有游戏如《梦幻西游》和《逆水寒》表现稳定。游戏业务利润率有望改善。估值具有吸引力。

主要观点

• 网易2026年第一季度收入同比增长7%，符合预期。
• 游戏收入同比增长9%，其中PC游戏增长12%，移动游戏增长8%。
• 2026年第二季度收入预计同比增长5%，第三季度加速至15%。
• 《燕云十六声》预计2026年第三季度发布，将推动增长。
• 《漫威争锋》预计2026年第四季度发布，贡献增量。
• 现有游戏《梦幻西游》和《逆水寒》保持稳定表现。
• 游戏业务利润率预计从2026年第一季度的25%提升至下半年的27%。
• 网易估值低于历史均值，市盈率约15倍。
• 维持买入评级，目标价200港元。
• 风险包括新游戏表现不及预期和监管变化。

论述逻辑

网易2026年第一季度业绩稳健，游戏收入增长9%。报告认为，现有游戏稳定，而新游戏《燕云十六声》和《漫威争锋》将在下半年发布，推动收入加速增长。同时，利润率有望改善。因此，当前估值具有吸引力，维持买入评级。

关键展望

• 2026年第二季度收入同比增长5%。
• 2026年第三季度收入同比增长15%。
• 《燕云十六声》2026年第三季度发布。
• 《漫威争锋》2026年第四季度发布。
• 游戏业务利润率下半年提升至27%。
• 风险：新游戏表现不及预期、监管变化。

推荐标的

• 网易（9999.HK）：买入，目标价200港元。理由：新游戏发布推动增长，估值吸引。

关键图表

图1. 1026年业绩回顾