2026-09-10 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛中国宠物食品月报：26年8月：淡季8月有所缓和；分化持续；中国宠物食品表现较强而乖宝宠物表现平淡

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摘要

份额与渠道端，中国宠物食品8月天猫/淘宝份额较7月提升，多数品牌8月抖音渠道份额较2Q26上升，抖音运营上8月In-house/KOL表现更强并进一步向KOL倾斜，Rosyfresh粉丝增长领先。海外需求转弱：7月美国狗/猫粮总进口及经中国进口分别同比下降4%/35%（6月为同比+7%/+33%）。成本与汇率压力上升：8月原材料成本环比走高，覆盖公司成本指数环比上升0-1ppt，PET价格较2025年均价高28%，人民币升值可能给宠物OEM带来汇兑损失。报告维持评级：佩蒂股份卖出（12个月目标价11.0元）、中国宠物食品中性（26元）、乖宝宠物中性（41.0元）。

主要观点

中国宠物食品表现较强：8月集团GMV同比+33%，Wanpy/Zeal分别+28%/+26%、Toptrees +42%；3QTD集团+33%（Wanpy/Zeal +34%/+29%、Toptrees +34%）

乖宝表现平淡：8月GMV同比仅+3%，Myfoodie/Fregate为+11%/-47%，Balance Nutrition +212%；3QTD +6%（Myfoodie/Fregate +9%/-38%、Balance Nutrition +195%）

份额变化：Exhibit 5显示中国宠物食品8月天猫/淘宝份额较7月提升；Exhibit 4显示多数品牌8月抖音渠道份额较2Q26提升；Exhibit 3显示佩蒂/乖宝3QTD较2Q26提速、中国宠物食品较2Q26保持增长

抖音运营与ROI：8月In-house/KOL的GMV表现较2Q26更强，且8月组合进一步向KOL倾斜；Exhibit 19显示多数品牌8月非直播销售占比较2Q26下降

粉丝与转化：Rosyfresh 8月抖音旗舰店粉丝增长同比领先；多数品牌8月单粉丝销售额（Sales/fan）较2Q26上行，Honest Bite购买频次最高

海外需求环比转弱：7月美国狗/猫粮总进口及经中国进口分别同比-4%/-35%，6月为+7%/+33%；Exhibit 20显示2026年美国进口趋势与2025年大体相似，泰国/中国份额下降

成本与汇率：8月原材料成本较7月走高，覆盖公司成本指数环比+0-1ppt，PET价格较2025年均价高28%；人民币升值可能令宠物OEM产生汇兑损失，汇率压力延续

评级与目标价：佩蒂卖出、12个月目标价11.0元；中国宠物食品中性、26元；乖宝中性、41.0元；披露页对应现价分别为14.53元、28.79元、39.08元

论述逻辑

追踪框架（国内线上需求→均价与产品/渠道结构下的竞争格局→海外需求与成本月度追踪）→ 8月线上GMV增速自7月24%放缓至11%（非旺季效应），但3QTD +17%仍高于2Q26的+14%，抖音+23%（3QTD +31%）继续抢份额 → 品牌层面分化：中国宠物食品+33%领跑覆盖本土品牌、乖宝仅+3%平淡、其他本土品牌+29%最强、全球品牌+10%垫底；运营上8月向KOL倾斜、多数品牌抖音份额与非直播占比此消彼长 → 海外端7月美国总进口/经中国进口同比-4%/-35%显示需求环比转弱 → 成本端8月成本指数环比+0-1ppt、PET较2025年均价+28%，叠加人民币升值带来OEM汇兑损失风险 → 在基本面分化与海外/成本压力下，报告维持佩蒂卖出（TP 11.0元）、中国宠物食品与乖宝中性（TP 26元/41.0元）

关键展望

汇率展望：报告提示人民币升值可能令宠物OEM产生汇兑损失，且汇率压力延续至8月26日；Exhibit 26显示USD/CNY在8月走低，CNY/USD季度同比1Q26为-4.8%、2Q26为-5.9%、3Q26TD为-5.6%（3Q26数据截至2026年9月8日）

成本展望：Exhibit 27显示8月宠物食品成本走高，鸡肉/PET上涨抵消淀粉/玉米下跌；图中3Q26成本数据为高盛预测（GSe）

风险与验证点：报告列明各标的估值风险——佩蒂包括海外业务竞争缓和、大客户订单/应收账款风险、国内品牌建设执行好于预期、以及中国对美宠物食品出口关税下调（或改善利润与利润率）；中宠包括国内收入增速快慢、食品安全、汇率波动、运费与原材料成本；乖宝包括汇率/运费/投入价格、线上渠道竞争、国内品牌与渠道扩张执行