高盛：GS 小米集团（1810.HK）亚洲领导者大会2026要点

摘要

8月24日XRING三芯片突破发布后，高盛认为股价临近新一轮催化剂，包括SkyNomad约一周内正式上市、10月初确认订单量、9月底小米18旗舰发布以及MiMo-V3模型等AI应用发布。 报告维持买入评级，12个月SOTP目标价39港元不变，对应现价27.56港元有41.5%上行空间；估值方法为小米核心16x 12个月前瞻EV/NOPAT、EV业务350亿美元DCF估值（12% WACC、3% TGR）加10%控股折价。 高盛预测小米2026E收入4,330.07亿元人民币（2025年为4,572.87亿元）、2027E 5,286.50亿元、2028E 6,131.87亿元，EPS为0.90/1.19/1.53元。

主要观点

• EV订单动能：小米已邀请下初期订单的消费者到店，内饰对外开放后订单量上升；门店客流增加提升了SkyNomad N70的消费兴趣，并带动SU7/YU7确认订单增长。

• SkyNomad竞争力：管理层因供应链能力增强、等待时间缩短而对订单转化率有信心；优势包括独特技术带来的大可配置内饰、广泛消费者基础、宽产品矩阵与多样化加装件。

• EV毛利率：管理层认为小米EV毛利率相对行业均值保持健康。

• 智能手机：管理层预计今年GPM为9%，对应2H26及2027年更温和的内存成本涨幅；近期消费需求已变得更具韧性。

• AI战略：对标DeepSeek以高效率实现SOTA模型性能；MiMo模型迭代或不及纯AI实验室快，因小米拥有API/token销售之外的多重收入来源（生态内AI代理、制造工厂部署、内部运营效率）；AI业务目前约GPM盈亏平衡、小幅净亏损。

• XRING芯片：O3 SoC将首发于折叠屏手机与旗舰平板；O100为面向高带宽边缘模型的AI加速器，创新采用chip-on-chip 3D堆叠技术；D100为中国首批3nm制程高算力ADAS芯片之一，可本地运行最高2000亿参数LLM并支持多芯片融合计算，明年将连同智能座舱芯片降低EV BOM成本。

• 机器人：已完成机器人框架初步整合，人形机器人将优先部署于to-B制造场景；同时加大含天工在内的to-C机器人公司股权投资，天工是2026世界人形机器人运动会的绝对赢家。

• 评级与估值：维持买入、12个月SOTP目标价39港元不变——小米核心按16x 12个月前瞻EV/NOPAT、EV业务DCF估值350亿美元（12% WACC、3% TGR）、10%控股折价；现价27.56港元对应41.5%上行空间，市值7,103亿港元/906亿美元。

• 财务预测：收入（百万元人民币）2025年457,286.6、2026E 433,007.4（同比下滑）、2027E 528,650.3、2028E 613,187.0；EPS分别为1.47/0.90/1.19/1.53元，对应P/E 30.6x/26.1x/19.9x/15.4x；EBITDA 2026E为36,076.4百万元。

• 主要下行风险：全球智能手机行业竞争加剧与市场份额获取走弱、手机/EV业务毛利率压力、品牌高端化与EV执行不及预期、地缘政治与监管不确定性、宏观走弱致手机/IoT需求疲软、汇率波动。

论述逻辑

• 估值与长期逻辑：小米作为全球第三大智能手机品牌与领先消费AIoT/NEV平台，“人x车x家”战略下的多年生态扩张仍处早期 → 强劲资产负债表、生态整合能力及规模与深度参与EV供应链带来的成本优势增强EV市场竞争力 → 有望构建全球最大消费物理智能生态之一 → SOTP估值（核心16x前瞻EV/NOPAT、EV业务350亿美元DCF、10%控股折价）得出39港元目标价，对应41.5%上行空间。

关键展望

• SkyNomad约1周内正式上市，10月初确认订单量。

• 小米18旗舰机型9月底发布。

• MiMo-V3模型及其他AI应用发布在即。

• AIoT收入增长4Q26起有望恢复同比为正（2026年或降5-10%）。

• 2027年核心OPEX比率同比下降，AI投入增至200亿元人民币以上；XRING D100明年连同智能座舱芯片降低EV BOM成本。

• 风险验证点：竞争与毛利率压力、品牌高端化与EV执行、地缘政治与监管不确定性、宏观需求与汇率波动。

推荐标的

• 小米集团（1810.HK）：买入评级，12个月SOTP目标价39.00港元（现价27.56港元，上行空间41.5%）。理由：生态恢复增长、投入开花结果；全球第三大智能手机品牌与领先消费AIoT/NEV平台，“人x车x家”战略下多年生态扩张仍处早期。