摩根士丹利 新20 19 18框架+ APLD财报，HUT的循环贷款，MARA的马塔戈达，WULF的穆斯基，CIFR的延伸与GLXY的里海

摘要

摩根士丹利将电力外壳供应商（PSP）的估值框架从 15/15/15 更新为 20/19/18，即 20 年租期、19% 的资本支出收益率及每瓦 18 美元的股权价值创造。 尽管 AI 计算需求强劲且企业经济效益显著，但利率环境恶化导致贴现率上升，部分抵消了项目价值的提升。 报告指出，美国数据中心在 2028 年前将面临 32-42GW 的电力缺口，PSP 资产在缓解该缺口中具有重要价值。 分析师调整了 APLD、HUT、MARA、RIOT、CIFR、WULF 和 GLXY 的目标价，并强调了在当前市场环境下，强劲的站点质量与管理能力是成功的关键。

主要观点

• 更新估值框架至 20/19/18，以反映更长的租期和更高的资本回报预期。

• 利率环境恶化导致贴现率上调，抵消了部分项目价值增长。

• 预计 2028 年前美国数据中心将面临 32-42GW 的电力缺口。

• APLD 目标价从 37.50 美元上调至 41.00 美元。

• CIFR 目标价从 54.00 美元下调至 51.50 美元。

• WULF 目标价从 62.50 美元上调至 65.00 美元。

• GLXY 目标价从 48.00 美元下调至 43.00 美元。

• MARA 目标价从 11.00 美元下调至 10.00 美元。

• RIOT 目标价从 43.00 美元下调至 35.50 美元。

论述逻辑

• AI 计算需求激增 -> 电力供应短缺 -> 电力外壳（PSP）资产价值提升 -> 采用 20/19/18 框架重估 -> 利率上升导致贴现率调整 -> 最终目标价修正。

关键展望

• 预计 2028 年前数据中心电力缺口将持续，PSP 资产作为“时间换空间”的解决方案具有高价值。

• 管理层预计 APLD 在年底前将执行约 250MW 的扩展租约。

推荐标的

• TeraWulf (WULF) 维持 Overweight 评级，目标价 65 美元。

• Galaxy Digital (GLXY) 维持 Overweight 评级，目标价 43 美元。

关键图表

图1. 我们截至10月8日的目标价变动

图2. 扣除创新的电力解决方案时间，我们预计美国数据

图3. APLD的目标价从37.50美元上调至41美元，因其项目储备价值增加

图4. APLD目前披露的站点位于对数据中心友好的州

图5. GLXY分部加总估值（SOTP）变动摘要

图6. 比特币转高性能计算（BTCtoHPC）公司的EV/Watt范围在0.57美元至6.24美元之间