[国外研报] 摩根大通 澳门博彩月中博彩总收入更新（2026年8月：第1周和第2周）

摘要

摩根大通报告指出，澳门博彩业在8月迎来开门红，前9天博彩总收入（GGR）为66亿澳门元，日均收入达7.33亿澳门元，较7月的6.54亿/日显著回升12%，主要受VIP市场摆脱世界杯拖累驱动。 若保持该增速，8月GGR同比有望恢复至+3%（较7月/6月的-8%/-12%明显改善），表现略优于机构此前持平的预期。 分析师认为近期的方向性改善可见，GGR增长阶梯在9月低基数效应下有望进一步改善至低至中个位数增长，3季度EBITDA动量也将企稳。 然而，这种改善主要由基数、事件和时机驱动，尚非基本面拐点，预计4季度动量可能随基数变高而消退。 估值虽已压缩至8倍EV/EBITDA和5-7%的股息率，但仍缺乏促进行情重估的明确催化剂。 机构维持选择性投资立场，银河娱乐仍为行业首选股。

主要观点

• 8月前9天澳门博彩总收入为66亿澳门元，日均达7.33亿澳门元，较7月的6.54亿/日显著复苏12%。

• 按当前速度推算，8月GGR同比有望恢复至+3%（对比7月/6月分别为-8%/-12%）。

• 9月在去年超强台风造成的低基数效应下，GGR增速有望进一步改善至低至中个位数增长。

• 预计三季度EBITDA动量在经历二季度下滑2-3%后将趋于稳定。

• 当前的改善主要受基数、事件和时机驱动，并非基本面拐点，预计动量在四季度可能会随基数变高而消退。

• 机构的EBITDA预测较FY26E-27E市场一致预期低5-7%，预计市场一致预期仍有下调压力。

• 行业估值已压缩至8倍 EV/EBITDA 和 5-7% 的股息率，但缺乏明确的正面催化剂以实现真正的重新评级。

论述逻辑

• 世界杯落幕消除了对VIP市场的拖累，推动8月前9天日均GGR明显反弹。

• 日均GGR回升带动整体增速改善，若势头延续，8月整体GGR同比增速将由负转正。

• 增长动能有望在9月进一步回升并带动3季度EBITDA企稳，但这尚不足以被视为基本面的实质拐点。

• 尽管估值偏低且盈利下修已被广泛预期，但由于缺乏新的正面催化剂，应维持选择性策略而非全面看多。

关键展望

• 预计9月GGR有望实现低至中个位数的同比增长。

• 预计行业增长动量可能在4季度减弱。

• 预计2026年行业总GGR为2532亿澳门元，2027年为2651亿澳门元。