瑞银：比亚迪：香港分析师会议要点

原标题：First Read: BYD Company Limited – Takeaways from HK analyst meeting

摘要

瑞银在比亚迪香港分析师会议后发布报告，维持买入评级，目标价128港元。管理层透露，第二代刀片电池发布后国内需求显著改善，海外需求因油价飙升而激增，今年电池产能因产线升级而紧张，公司将于5月推出新一代智能驾驶。瑞银认为海外销售有望超预期，目标超过150万辆（2025年约100万辆）。公司还计划2026年底前在中国建设2万个闪充站，并强调储能系统（ESS）业务机会。报告预计2026-2028年EPS分别为4.41、6.09、7.46元人民币。

主要观点

• 第二代刀片电池及5-9分钟闪充发布后，管理层观察到需求远超预期，消费者流量和关注度领先竞争对手。
• 公司通过产线改造每月增加3万辆产能，预计2026年底完成切换。
• 海外市场（澳大利亚、新西兰、菲律宾）因油价飙升，单日销量相当于此前两周销量。
• 2026年海外销售目标超过150万辆，存在上行潜力，2025年约为100万辆。
• 董事长王传福比以往更强调储能系统（ESS），2025年交付超过60GWh。
• 光储充一体化系统可将电力成本降至每千瓦时0.1-0.2元人民币，并绕过输电成本。
• 闪充解决方案将从2027年起向海外市场推广。
• 公司计划2026年底前在中国建设2万个闪充站，其中1.8万个通过与运营商合作在现有站点建设，2000个沿高速公路建设。
• 2025年资本支出为1570亿元人民币，其中电池业务占700亿元；预计2026年资本支出同比下降。
• 管理层欢迎基于价值而非价格的健康竞争，长期看国内与海外市场销量贡献目标为50/50。
• 本地化生产在欧洲、拉美、泰国和印尼进展顺利，匈牙利工厂预计2026年3/4月投产。
• 公司将于5月公布ADAS升级方案，内部保险数据显示智能驾驶可有效降低AEB触发频率。

论述逻辑

报告从分析师会议获取管理层最新信息：第二代刀片电池和闪充技术推动国内需求超预期，油价飙升刺激海外需求，产能受限但正在爬坡。海外销售目标上调至150万辆以上，叠加品牌溢价和健康利润率，以及闪充技术构建竞争壁垒，有望带来估值重估机会。同时，储能业务和智能驾驶升级提供额外增长动力。因此维持买入评级。

关键展望

• 2026年海外销售目标超过150万辆，存在上行潜力。
• 2026年底前完成第二代刀片电池产线切换。
• 2026年底前在中国建设2万个闪充站。
• 2027年起向海外市场推广闪充解决方案。
• 2026年5月公布新一代智能驾驶方案。
• 匈牙利工厂预计2026年3/4月投产。
• 风险包括：新能源车支持政策变化、原材料价格波动、市场竞争加剧。

推荐标的

• 比亚迪 (1211.HK)：评级 买入，12个月目标价 128.00港元，当前价106.50港元（2026年3月27日）。理由：海外销售超预期潜力、品牌溢价、闪充技术壁垒。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。