徐皓亮 童苇航 公司研究 公司深度 浙江正特（001238）：深度报告：创新驱动，厚积薄发

摘要

浙江正特创立于 1996 年，是一家面向海外市场的户外休闲家具龙头，主打 MIRADOR 等自主品牌。 公司核心大单品星空篷在线上销售表现亮眼，2023-2025 年 Mirador 星空篷位列全球户外廊架销量第一，2025 年星空篷占总营收比重超 50%。 受益于海外零售商转型及北美大型线下 KA 门店的拓展，公司 2025 年线下和线上收入分别实现 41.6% 和 12.3% 的同比增长。 欧美零售格局在疫情后重塑，大型灯塔渠道转向依赖线上电商发掘热销商品再推向线下，2025 年美国实体零售仍占据 83.6% 的市场份额。 公司通过临海、顺德及印尼基地实现全球供应链协同，并推进数字化生产降本增效，2026Q1 毛利率提升至 25.9%。 未来，随着露营车及户外家具等新品类的拓展，公司有望开启第二增长曲线。 国联民生证券预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.94/1.59/2.21 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

• 公司是面向海外的户外休闲家具龙头，大单品星空篷表现突出，2025 年占总营收超 50%，2023-2025 年连续位列全球户外廊架销量第一。

• 2025 年公司线下与线上收入分别同比增长 41.6% 和 12.3%，金额达 13.96 亿元和 2.82 亿元。

• 疫情加速欧美零售业转型，灯塔渠道（如沃尔玛）转向依赖第三方电商平台发掘热销商品再推向线下，为出海企业打通线下渠道提供路径。

• 线下渠道仍为欧美市场主流，2025 年美国实体零售占据 83.6% 的市场份额。

• 公司通过临海、顺德和印尼基地实现全球供应链协同，数字化改造推动毛利率持续上行，2026Q1 毛利率达 25.9%。

• 星空篷在工厂批量生产且可标准化安装，价格在 1000-2500 美元之间，相较受制于高昂人工成本的传统廊架，具备免维护、易安装等优势。

• 公司已顺利开拓 Costco、Walmart、Sam's 等北美主流渠道，露营车及户外家具有望开启第二增长曲线。

• 预计 2026-2028 年营收分别为 21.30/26.11/31.04 亿元，归母净利润分别为 0.94/1.59/2.21 亿元，对应 PE 分别为 42/25/18x，首次覆盖给予“推荐”评级。

论述逻辑

• 欧美零售格局在疫情后重塑，大型零售商选品模式由线下买手转向线上电商试销，打通了优质出海企业进入线下渠道的路径。

• 浙江正特凭借荣获红点奖的星空篷大单品，成功在线上验证爆品逻辑，并以此切入北美大型 KA 门店实现线下放量。

• 全球供应链协同与数字化改造降本增效，叠加高毛利的星空篷等产品占比提升，带动公司整体毛利率持续上行。

• 依托星空篷建立的线下渠道网络和消费者基础，公司顺势拓展露营车及户外家具品类，有望开启第二增长曲线。

关键展望

• 公司计划 2026 年进一步拓展德语区、东欧、澳洲等海外市场。

• 广东顺德、印尼生产基地及自动化产线相继投产，将为公司休闲家具、储物用品、露营车等多品类放量提供产能支撑。

• 预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.60/1.02/1.43 元/股，当前股价对应 PE 分别为 42/25/18x。

推荐标的

• 浙江正特（001238.SZ）：首次覆盖，给予“推荐”评级。

• 推荐逻辑：大单品星空篷在线上获得验证并拓展至北美线下大型 KA 门店，同时户外新品类有望开启第二增长曲线。