[国内研报] 国盛证券 松发股份(603268)恒力重工赋能新生，民营高端船企新星开启成长新周期

摘要

2025年松发股份置入恒力重工100%股权，主营业务全面转型为船舶制造，成为国内“民营造船第一股”。 截至2026年3月31日，公司已签约在手订单284艘，订单金额达275.13亿美元，2025年新签订单量位居中国第二、全球第二。 造船市场景气持续上行，2026年上半年全球新船订单创历史同期最高水平，以载重吨计同比增加125.7%，原油船与成品油船订单分别同比上涨515.6%和438.5%。 恒力重工凭借大连长兴岛的地理与基础设施优势，拿下86艘VLCC订单稳居全球首位，并具备船用发动机自主生产能力以保障交付。 国盛证券预计公司2026~2028年归母净利润分别为77.22/129.63/178.52亿元，对应PE分别为24X/14X/10X，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 松发股份全面转型船舶制造，成为国内“民营造船第一股”

• 公司在手订单充足，位居全球前列

• 全球新船订单创历史同期最高，能源运输船订单数倍增长

• 新船价格仍处于本轮周期高位

• 造船供给端完成出清，产能向头部中大型船厂集中

• 中国船厂继续领跑新造船市场三大指标

• 恒力重工把握油轮高增红利，VLCC订单稳居全球首位

• 具备船用发动机自主可控能力，稳固船舶交付保障

• 定增募资扩张产能，系统性提升生产能力

• 恒力重工已提前完成2026年业绩承诺

论述逻辑

• 行业景气向上：全球新船订单创历史新高，船舶老龄化问题提供更新需求，同时新船价格高位运行

• 供给端集中：造船行业产能出清，订单向头部船企集中，中国船厂占据主导地位

• 公司竞争优势：恒力重工依托优越的地理位置和基础设施，把握油轮高增红利，且拥有发动机自主生产能力

• 业绩增长逻辑：公司在手订单充沛且持续扩张产能，有望充分受益本轮造船周期，驱动业绩增长

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为77.22/129.63/178.52亿元，首次覆盖给予“买入”评级

推荐标的

• 松发股份（603268.SH）：首次覆盖给予“买入”评级

• 预计松发股份2026-2028年归母净利润分别为77.2/129.6/178.5亿元，对应PE估值分别为24.2X/14.4X/10.4X，2027-2028年PE低于同业可比企业平均水平