花旗 禾赛集团 (HSAI.O) CEO CFO关于平均售价、执行器和成本动态的最新指引202692

摘要

花旗在9月2日与禾赛管理层会面后总结三大要点：ATX平均售价环比保持相对稳定、年降幅度正常，因激光雷达价格竞争已大幅缓和、市场竞争更趋理性；Sharpa Robotics 可能成为禾赛的潜在估值催化剂，禾赛是其人形机器人灵巧手执行器供应商，管理层认为公司在机器人执行器领域拥有技术领导力；通用芯片涨价对整体成本影响有限，因激光雷达主要采用专用芯片。 财务预测方面，2026E净利润4.8亿元、2027E增至8.85亿元、2028E达12.78亿元，对应P/E由36.9倍降至13.9倍。 花旗维持买入评级，目标价28.60美元，较9月1日收盘价16.78美元隐含70.4%预期总回报，市值约26.37亿美元。

主要观点

• 花旗维持禾赛买入评级，目标价28.60美元，现价（9月1日16:00）16.78美元，预期股价回报70.4%、总回报70.4%，市值约26.37亿美元

• ATX平均售价环比保持相对稳定，年降处于正常水平，因激光雷达价格竞争已大幅缓和、市场竞争更趋理性

• Sharpa Robotics 可能成为禾赛的潜在估值催化剂：禾赛是 Sharpa 灵巧手执行器供应商，管理层认为公司在机器人执行器领域拥有技术领导力

• SGI 目标2027年实现7亿元收入并达到盈亏平衡；执行器将占2026年 SGI 收入的大部分

• 2027年 Kosmo 收入占比预计显著上升，不断增长的经常性云服务收入带来结构性更高的利润率

• 通用芯片成本上涨对禾赛整体成本影响有限，因激光雷达主要采用专用激光雷达芯片

• 每只灵巧手需要16个执行器、具备22个自由度；机器人肩部、腕部及全身执行器预计2026年下半年开始量产

• 除 Sharpa 外，禾赛正与全球顶级智能机器人厂商积极洽谈，其他工业场景仍在探索且 ASP 可能更高

• 执行器产线与激光雷达产线相互独立，但底层技术重叠使研发资源可部分共享

关键展望

• 机器人肩部、腕部及全身执行器预计2026年下半年（2H26E）开始量产

• SGI 目标2027年实现7亿元收入并达到盈亏平衡

• 2027年 Kosmo 收入占比将显著上升，经常性云服务收入带来结构性更高的利润率