高盛：应流股份（603308）：中国论坛2026——关键要点：周期可能持续至2032-33年；从万泽股份和杰瑞股份的交叉验证

原标题：Goldman Sachs Yingliu (603308.SS): China Forum 2026 - Key Takeaways: Cycle may last till 2032-33; read-across from Wedge and Jereh

摘要

高盛于2026年3月5-6日在深圳举办中国论坛，邀请了应流股份、万泽股份（未覆盖）和杰瑞股份（未覆盖）参与。应流股份管理层分享确认了此前报告的观点：产能加速扩张，一台ALD设备预计2026年下半年到货、2027年上半年投产；定价较国际同行仍有约30%折扣，新SKU谈判中价差可能收窄；年初至今已签署超5亿元订单，约占2026年30亿元订单目标的17%，3月正与斗山谈判。从杰瑞股份交叉验证看，重型燃气轮机仍是最优发电方式，周期可见性延伸至2032-2033年；从万泽股份交叉验证看，2000年代初安装的燃气轮机正进入替换周期，未来两年替换需求占总需求60-70%。高盛对应流股份维持买入评级，12个月目标价85元人民币（当前股价67.7元，上行空间25.6%），预测2025-2030年销售/盈利CAGR分别为27%/43%。

主要观点

• 产能加速：应流股份2025年四季度采购的3台ALD设备（100-300公斤）中，1台将于2026年下半年提前交付，预计2027年上半年投产。尽管春节假期，2026年一季度总产值可能超过2025年四季度，得益于产能扩张和工人停工时间有限。
• 定价折扣：当前定价较国际同行低约30%，公司优先扩大市场份额而非提价。管理层表示，若供应趋紧，新SKU谈判中价格可能上调。
• 订单进展符合预期：年初至今已签署超5亿元订单，主要来自安萨尔多、西门子能源等，约占2026年30亿元订单目标的17%。后续关键事件：3月中旬与斗山谈判（斗山已为美国数据中心赢得12台燃气轮机订单）；夏季与西门子能源会面争取更多订单；可能为东方电气供货（东方电气从加拿大客户获得20台50MW燃气轮机订单，自身铸件产能有限）。
• 安萨尔多订单：1月收到超2亿元订单，2月超1亿元，多个新SKU在开发中。
• 西门子能源订单：已收到4000F型号四个SKU的1-3台订单，希望年内交付；夏季访问后有望进一步推进；9000HL平台新SKU开发中。
• 斗山订单预期：预计3月中旬下单，斗山刚宣布从美国公司赢得7台380MW燃气轮机订单，累计赢得12台。
• 东方电气潜在机会：应流股份为东方电气M701J和M701F型号供应部件；目前未供应G50（50MW级）涡轮部件，但东方电气内部铸造产能有限，不排除未来外包订单。
• 航空发动机业务：为CJ1000和CJ2000国产航发项目供应80多种部件（含20多种叶片SKU及结构件），当前年收入约4000-5000万元，预计随商飞市场认证后放量。
• 周期可见性：2023年三季度起订单加速，客户持续上调需求展望，部分表示供应紧张可能持续至2030年。高温合金部件（如叶片）为消耗件，需每5-10年更换，即使新装机高峰过后，售后市场仍提供稳定重复需求。
• 投资逻辑：应流股份是全球高端铸件供应商，全球份额<1%，增长空间大。美国AIDC预计约60%电力来自燃气轮机，全球OEM（西门子能源、GE Vernova、三菱重工）面临严重产能瓶颈，涡轮叶片因冶金要求高且西方供应商（PCC、Howmet）优先航空航天并面临劳动力短缺而成为关键瓶颈。应流股份凭借可用产能、较低ASP、可比质量、强大研发和客户关系，有望承接需求外溢。预计2025-2030年销售/盈利CAGR分别为27%/43%。
• 估值与风险：12个月目标价85元，基于2030年PE 30倍以10%权益成本折现至2027年。主要下行风险：产能爬坡不及预期（良率或技术人员不足）；订单增长低于预期（新SKU开发周期长）；AIDC需求减弱（超大规模客户取消燃气轮机订单）。

论述逻辑

高盛通过中国论坛管理层分享，确认应流股份产能加速、定价折扣、订单进展符合预期等核心观点。同时，从万泽股份和杰瑞股份的交叉验证，强化了燃气轮机行业周期可见性：杰瑞管理层认为重型燃气轮机仍是最优发电方式，周期可持续至2032-2033年；万泽管理层指出2000年代初安装的燃气轮机进入替换周期，未来两年MRO（维护、修理和大修）占市场60-70%。应流股份作为上游铸件供应商，受益于新装机需求（AI数据中心驱动）和售后替换需求双重拉动，且凭借成本优势和产能扩张，有望提升全球份额。高盛据此给出买入评级和85元目标价。

关键展望

• 短期催化剂：2026年3月中旬与斗山谈判结果；2026年夏季与西门子能源会面争取更多订单；东方电气可能的外包订单。
• 产能节点：2026年下半年ALD设备到货，2027年上半年投产。
• 行业周期：燃气轮机行业上行周期可能持续至2032-2033年（杰瑞管理层观点）。
• 替换需求：未来两年MRO占燃气轮机市场60-70%（万泽管理层观点）。
• 风险：产能爬坡不及预期、订单增长低于预期、AIDC需求减弱。

推荐标的

• 应流股份（603308.SS）：买入，12个月目标价85元（当前股价67.7元，上行空间25.6%）。理由：全球高端铸件供应商，受益于燃气轮机需求增长和产能扩张，预计2025-2030年销售/盈利CAGR 27%/43%。
• 万泽股份（000534.SZ）：未覆盖。关键信息：2026年双引擎高温合金收入预计7-8亿元（燃气轮机约4亿元，航发约2亿元）；燃气轮机MRO占市场60-70%；产能年扩40-50%；良率目标60-70%。
• 杰瑞股份（002353.SZ）：未覆盖。关键信息：发电设备收入目标（50-60亿元）有望3年内实现（原计划5年）；2026年燃气轮机订单目标600-800MW（同比3-4倍），年初至今完成35-47%；行业周期可见性至2032-2033年。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。