2026-07-14 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：医疗科技与医疗IT：2Q26图表预览：基本面喜忧参半，估值折价

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原标题：MedTech & HCIT: 2Q26 Chart Pack Preview: Mixed Fundamental Picture Meets Discounted Valuations

摘要

报告预览医疗科技与医疗IT板块2Q26业绩，指出基本面喜忧参半，但估值已折价。大型股MedTech年初至今下跌20.0%，跑输XLV 24.8个百分点，跑输标普500 30.2个百分点。多数覆盖的大型股交易价格低于20年平均倍数（Exhibit 10）。报告对宏观环境持中性偏谨慎态度，认为2Q26美国手术量环境虽有环比改善但未正常化。有机增长估计大多持平或略低于共识，例外包括ABT（高于共识60bps）、ISRG（+70bps）、MDLN（+130bps）。全年指引风险有限，因多数公司未假设加速增长。建议选择性配置，看好EW、OMDA、PODD以及ABT和MMED。

主要观点

大型股MedTech年初至今下跌20.0%，而SMID Cap MedTech上涨0.9%，XLV上涨4.8%，标普500上涨10.2%，罗素2000上涨20.6%。
大型股MedTech相对XLV跑输24.8个百分点，相对标普500跑输30.2个百分点；SMID Cap MedTech相对罗素2000跑输19.6个百分点。
多数覆盖的大型股交易价格低于20年平均倍数（Exhibit 10）。
业绩表现疲软源于：（1）板块整体增长减速；（2）近期产品周期成熟，此前支撑超趋势增长；（3）曾被视为行业龙头的公司面临特殊逆风。
2Q26美国手术量环境面临挑战，环比改善但未正常化，无追赶效应。
多数公司未将加速增长纳入前瞻指引，共识也未假设加速。
有机增长估计大多持平或略低于共识，例外：ABT（+60bps）、ISRG（+70bps）、MDLN（+130bps）。
ABT超共识原因：OUS Libre招标延迟后恢复、Instinct向MiniMed发货、诊断基数缓和、EP份额增长。
ISRG超共识原因：美国I&A每台手术收入因Sp、Ion和强制反馈组合提高。
MDLN超共识原因：销售天数和基数的季度性波动。
全年指引风险有限，因多数公司未假设2026年加速增长。
2Q26汇总有机增长环比略有改善，主要来自Stryker从网络安全中断中恢复和Solventum的一次性库存时间收益。
预计全年利润率改善，但依赖收入规模和组合，且集中于4Q。
多数关键原材料成本在30天滚动基础上下降（Exhibit 6），但DRAM内存价格同比上涨81.0%。
建议选择性配置，看好EW、OMDA、PODD（季度上行潜力）以及ABT和MMED（2H26-2027+叙事正面）。

论述逻辑

报告从板块年初至今大幅跑输（大型股MedTech下跌20.0%，跑输标普500 30.2个百分点）和估值折价（多数大型股低于20年平均倍数）切入，指出基本面面临增长减速、产品周期成熟和龙头逆风三重压力。进入2Q26业绩期，美国手术量环境虽有环比改善但未正常化，且多数公司未假设加速增长，因此宏观前景中性偏谨慎。有机增长估计大多持平或略低于共识，但ABT、ISRG、MDLN因公司特定因素高于共识。全年指引风险有限，因公司未假设加速；利润率改善依赖下半年，尤其是4Q。原材料成本多数下降，但DRAM价格飙升。综合来看，短期业绩超预期可能带来反弹，但持续反转需更积极的资本配置、合理的估计校准和管线可见性。因此建议选择性配置，关注季度上行潜力（EW、OMDA、PODD）和未来叙事正面（ABT、MMED）的标的。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：（1）2Q26业绩若略超预期可能支持短期反弹；（2）持续反转需来自更积极的资本配置、2026年及以后估计的合理校准、以及管线或其他驱动因素以加速业绩；（3）多数公司未假设2026年加速增长，因此全年指引风险有限；（4）利润率改善集中于4Q，2Q EPS/利润率上行可能被用作对冲下半年爬坡。