摩根士丹利中国金融：1Q26：健康的支付数据；部分消费支付回归银行卡

原标题：Morgan Stanley China Financials：1Q26： healthy payment data； Some consumption payment returned to bank cards

摘要

报告指出2026年第一季度中国支付数据表现健康，部分消费支付从第三方支付平台回流至银行卡。数据显示银行卡交易额同比增长8%，而第三方支付增速放缓至5%。银行净息差压力有所缓解，但资产质量仍需关注。报告维持对中国金融板块的谨慎乐观态度，认为消费复苏和支付结构变化将利好传统银行。

主要观点

• 1Q26银行卡交易额同比增长8%，主要受消费回暖驱动。
• 第三方支付交易额增速放缓至5%，部分消费支付回归银行卡。
• 银行净息差环比持平，同比收窄2bp，压力边际缓解。
• 不良贷款率稳定在1.75%，但信用卡逾期率微升至2.1%。
• 消费贷款增速回升至12%，主要受低基数效应和促销活动推动。
• 报告认为支付结构变化有利于银行中间业务收入提升。
• 监管对第三方支付加强规范，间接利好银行卡使用。
• 银行股估值处于历史低位，股息率约6%，具有防御价值。

论述逻辑

1Q26消费数据回暖 → 银行卡交易额增速超过第三方支付 → 支付结构变化反映消费者偏好转移 → 银行中间业务收入受益 → 净息差压力缓解但资产质量风险可控 → 银行股估值低位提供安全边际 → 维持谨慎乐观评级。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格目标，但指出需关注下半年消费持续性及信用卡资产质量变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 1Q26系统支付总额同比增长29%，而4Q25为5%；银行卡消费增长转正

图2. 银联支付增速从四季度回升，同比增长11.2%；网联支付增速小幅放缓至7.2%