瑞银欧洲经济展望：欧元区——2026年财政政策：预算计划要点

原标题：UBS European Economic Perspectives：Eurozone： Fiscal policy in 2026~takeaways from budget plans

摘要

瑞银基于欧元区各国已公布的2026年预算计划，分析了2026年财政政策走向。报告指出，整体财政立场将略有收紧，但各国分化明显：德国因债务刹车规则重启而显著紧缩，意大利和法国则面临高债务与赤字压力。预计2026年欧元区财政赤字占GDP比重将从2025年的2.8%降至2.5%，但公共债务占GDP比重仍将上升至91%。瑞银认为，财政紧缩幅度温和，不足以显著拖累经济增长，但政治不确定性（如法国选举）可能影响执行。

主要观点

• 欧元区2026年财政政策整体偏向紧缩，但幅度温和：预计结构性财政赤字收窄约0.3个百分点GDP。
• 德国财政紧缩最为显著：2026年预算计划将结构性赤字削减约0.8个百分点GDP，主要由于债务刹车规则重新生效。
• 意大利财政赤字预计从2025年的4.3%降至2026年的3.7%，但公共债务占GDP比重仍将超过140%。
• 法国财政赤字预计从2025年的5.0%降至2026年的4.5%，但政治僵局可能阻碍进一步减赤。
• 西班牙财政状况相对较好：2026年赤字预计降至2.5%以下，债务占GDP比重继续下降。
• 荷兰财政立场基本中性，赤字维持在1.5%左右。
• 瑞银认为，财政紧缩对经济增长的拖累有限，预计2026年欧元区GDP增速为1.2%。
• 风险在于：若法国或意大利未能兑现减赤承诺，可能引发市场信心危机，推高主权债券利差。

论述逻辑

瑞银首先梳理了欧元区各国已公布的2026年预算计划，然后基于各国财政规则（如德国债务刹车）和政治约束（如法国议会分裂），评估了实际财政紧缩力度。接着，通过对比2025年与2026年的赤字和债务预测，得出整体温和紧缩的结论。最后，结合经济模型，分析了财政政策对GDP增长的潜在影响，并指出了政治风险。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2026年预算执行情况将取决于各国政治进程。
• 若法国或意大利财政整顿失败，可能导致主权信用评级下调或市场动荡。
• 瑞银未提供具体目标价或评级变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 欧元区总体预算余额，占GDP百分比

图2. 欧元区财政收入与支出，占GDP百分比

图3. 2026年总体预算赤字，占GDP百分比

图4. 欧元区周期性调整初级余额水平

图5. 欧元区周期性调整初级余额变化

图6. 欧元区政府债务，占GDP百分比

图7. 2026年欧元区财政刺激贡献

图8. 2026年迄今欧元区应对能源冲击的财政措施