高盛 Insta360（688775.SS）：短期内存成本承压，长期产品迁移驱动增长；买入

原标题：Goldman Sachs Insta360 （688775.SS）： Memory as cost burden for near term； Continuous product migration the long~term gain； Buy

摘要

高盛维持对Insta360（688775.SS）的买入评级，认为短期内存成本上升将压制利润，但长期产品向高端迁移将推动增长。报告预计2026年内存成本同比上涨30%，导致毛利率下降2个百分点至45%。但公司通过推出8K全景相机和AI增强软件，有望在2027年恢复盈利增长。目标价基于2027年30倍PE，隐含20%上行空间。

主要观点

• 内存成本在2026年同比上涨30%，成为短期利润主要拖累。
• 毛利率预计从2025年的47%降至2026年的45%。
• 公司正将产品组合从消费级向专业级迁移，8K全景相机已获订单。
• AI软件订阅收入在2026年预计贡献5%的总收入，高于2025年的2%。
• 2027年随着内存成本回落和产品均价提升，净利润预计增长25%。
• 管理层指引2026年收入增长15%，低于此前20%的预期。
• 研发费用率维持在12%，重点投入计算机视觉和边缘计算。
• 海外市场收入占比从2025年的60%提升至2026年的65%。
• 竞争对手如GoPro在低价位段施压，但Insta360在高端市场保持领先。
• 库存周转天数从2025年的90天升至2026年的100天，反映备货增加。

论述逻辑

内存成本上涨 → 毛利率短期承压 → 2026年利润增速放缓 → 但产品向高端迁移（8K相机+AI软件） → 均价提升抵消部分成本压力 → 2027年内存成本回落 → 利润恢复增长 → 当前估值反映短期风险，长期增长未被充分定价 → 维持买入。

关键展望

• 2027年内存成本预计同比下降10%，毛利率回升至47%。
• 8K全景相机在2026年下半年量产，目标专业影视市场。
• AI订阅用户数在2026年底达到50万，2027年翻倍。
• 风险：内存价格超预期上涨、产品迁移慢于预期、汇率波动。

推荐标的

• Insta360（688775.SS）：买入，目标价基于2027年30倍PE，隐含20%上行空间。

关键图表

图1. 2025-30E瀑布图：运动相机/全景相机；Insta360营收与毛利率趋势

图2. 盈利修正

图3. Insta360损益汇总

图4. Insta360 12个月远期市盈率

图5. Insta360贴现市盈率