瑞银：铀：电力升级

原标题：UBS Uranium：Powering Up

摘要

瑞银对铀前景日益看涨，原因包括政策确定性增强、供应面临挑战以及合约周期重新加速。现货铀价为85美元/磅，同比上涨约25%，需求动能持续增强。同时，新铀矿供应上线面临持续挑战和成本上升，关键产区（如加拿大）通胀压力持续。瑞银将短期预测上调最多25%，预计2026/27/28年平均价格为95美元/磅。长期激励价格从77美元/磅上调至100美元/磅。需求动能来自美国政策、AI相关产能扩张、更多国家逆转核计划、公用事业补合约以及反应堆延寿重启。供应方面，矿业通胀、项目延迟和成本增加支撑价格上行风险。股票方面，瑞银上调目标价但下调Paladin Energy评级至中性，认为股价已过快上涨。

主要观点

• 瑞银对铀前景日益看涨，基于政策确定性增强、供应挑战和合约周期重新加速。
• 现货铀价85美元/磅，同比上涨约25%，需求动能持续增强。
• 新铀矿供应面临挑战和成本上升，关键产区（如加拿大）通胀压力持续。
• 短期预测上调最多25%，预计2026/27/28年平均价格为95美元/磅。
• 长期激励价格从77美元/磅上调至100美元/磅，基于更新后的激励价格工作。
• 需求动能来自：美国政策（如NRC重组、Section 232目标、库存政策）、AI相关产能扩张、更多国家逆转核计划（如韩国）、公用事业补合约以及反应堆延寿重启（如日本、Palisades）。
• 预计2026年反应堆需求增长3%，高于2020-25年平均增速2%。
• 供应方面，矿业通胀、项目更新（如DYL的Tumus）、项目停滞（如BOE）、上线慢于预期（如NXG）或成本增加（如LOT）均支撑价格上行风险。
• 股票方面，CCO目标价上调9%至152加元/股（基于28年预期市盈率45倍），PDN目标价上调36%至12.25澳元/股，BOE目标价上调23%至1.60澳元/股。
• 但部分股票较2025年低点已上涨超过2倍，瑞银将PDN评级从买入下调至中性，CCO和BOE维持中性。

论述逻辑

政策确定性增强（美国核能加速政策、Section 232、库存政策）叠加AI相关电力需求、多国逆转核计划、公用事业补合约以及反应堆延寿重启，推动铀需求动能持续。同时，新铀矿供应面临矿业通胀、项目延迟和成本增加，导致供应增长受限。供需收紧推高现货价格和远期价格预期。瑞银上调短期和长期价格预测，并据此上调覆盖股票的目标价。但股价已大幅上涨，因此下调PDN评级至中性。

关键展望

• 2026年需求动能持续，验证点包括美国政策落地、AI产能扩张、更多国家核计划逆转、公用事业合约签署以及反应堆延寿重启进展。
• 供应方面，关注项目更新（如DYL的Tumus）、BOE的DFS（预计2026年二/三季度）、PDN的LHM产量爬坡（预计FY26末过渡至全面采矿和加工）。
• 价格风险偏向上行，因供应集中和地缘政治因素。
• 报告未明确给出未来时间窗口或具体风险事件。

推荐标的

• Cameco (CCO.TO)：评级中性，目标价152.00加元/股（基于28年预期市盈率45倍）。
• Paladin Energy (PDN.AX)：评级中性（从买入下调），目标价12.25澳元/股（基于1倍DCF，10% WACC，长期铀价100美元/磅）。
• Boss Energy (BOE.AX)：评级中性，目标价1.60澳元/股（基于DCF，10% WACC，长期铀价100美元/磅）。

关键图表

Figure 1: UBS Uranium Equity Coverage

Figure 2: Global uranium incentive price curve

Figure 3: Uranium monthly supply-demand

Figure 4: Production cost indicator

Figure 5: Uranium Spot Price

Figure 6: UBS Uranium Price Forecast