伯恩斯坦：SanDisk：估值和盈利能走多高？上调目标价至1250美元，乐观情景3000美元

原标题：Sandisk: How high can estimates and the stock go? Raising estimates and TP to $1,250, with blue-sky scenario at $3000

摘要

伯恩斯坦大幅上调SanDisk（SNDK）盈利预测和目标价，认为市场低估了NAND价格上涨的持续性和盈利潜力。报告指出，Turboquant对NAND需求的影响有限，而NAND价格加速上涨将推动盈利超预期。伯恩斯坦将FQ3'26非GAAP EPS预测从$14.18上调至$14.18（与共识$13.99接近），但FQ4'26预测$25.30远高于共识$18.78。基于11倍通过周期市盈率（FY26-29平均EPS $114），目标价从$1000上调至$1250；乐观情景下，若NAND ASP连续两季环比增长75%，FY27 EPS可达$224，对应13倍市盈率，目标价$3000。维持跑赢大盘评级，并列为短期首选股。

主要观点

• Turboquant对NAND影响有限，主要影响DRAM，对HDD无影响；Jevons悖论表明更高效的算力将推动存储需求增长。
• SNDK因Turboquant消息股价下跌19%，但伯恩斯坦认为NAND结构性供应短缺未变，AI存储需求强劲。
• SNDK管理层指引2026年数据中心EB增长率从20%中段上调至60%以上，且未包含KV-cache潜在需求。
• 伯恩斯坦上调FY27非GAAP EPS至$144（基准）和$224（乐观），基于NAND ASP持续上涨。
• FQ3'26（3月季度）非GAAP EPS预测$14.18，高于公司指引$12-14，ASP环比+55%。
• FQ4'26预测$25.30，ASP环比+40%；若ASP环比+75%，则FQ4'26 EPS可达$40.53。
• 当前SNDK交易在9.0倍共识FY27 EPS、5.4倍基准和3.5倍乐观情景，低于历史峰值周期10-13倍。
• 伯恩斯坦认为市场低估了盈利持续性和周期高度，目标价$1250对应8.7倍基准FY27 EPS，保守于历史峰值。
• 乐观情景目标价$3000基于13倍乐观FY27 EPS，显示显著不对称上行空间。
• 维持跑赢大盘评级，并列为短期首选股。

论述逻辑

Turboquant担忧过度 → NAND需求影响有限，AI存储需求强劲 → NAND价格加速上涨超预期 → 盈利预测大幅上调 → 当前估值低于历史峰值周期 → 市场未充分反映盈利潜力 → 目标价上调至$1250，乐观情景$3000。

关键展望

• FQ3'26（3月季度）业绩将于4月30日公布，伯恩斯坦预测非GAAP EPS $14.18，ASP环比+55%。
• FQ4'26指引是关键催化剂，伯恩斯坦预测$25.30，若ASP环比+75%可达$40.53。
• 需关注NAND ASP能否持续上涨，以及市场是否接受更高盈利预测。
• 风险包括NAND价格见顶、Turboquant影响超预期、以及周期下行。

推荐标的

• SanDisk (SNDK): 评级跑赢大盘，目标价$1250（此前$1000），乐观情景$3000。理由：NAND价格加速，盈利潜力被低估，估值低于历史峰值。
• Seagate (STX): 评级跑赢大盘，目标价$620，基于21倍FY28 EPS $29.5，HAMR领先地位。
• Western Digital (WDC): 评级跑赢大盘，目标价$340，基于20倍FY28 EPS，5年EPS CAGR 46%。

关键图表

Exhibit 1: SNDK/STX/WDC Ytd Stock Performance

Exhibit 2: Memory/storage tiers

Exhibit 3: % Chg in NAND ASP QoQ

Exhibit 4: Bernstein Base Case vs Consensus vs Blue Sky (bull case)

Exhibit 5: SNDK Model Before vs After

Exhibit 6: Bernstein vs. Consensus

Exhibit 7: Blue Sky Scenario Model Before vs After

Exhibit 8: Sandisk quarterly EPS 1996-2016