高盛：阿里巴巴（BABA）——董事长与CEO致股东信/阿里云峰会要点；把握AI智能体机遇

原标题：Alibaba Group (BABA): Key highlights from Chairman & CEO Letter/Alibaba Cloud Summit; Seizing the AI agentic opportunity

摘要

高盛认为阿里巴巴正处于AI智能体时代的关键投资拐点。公司发布旗舰模型Qwen3.7-Max，支持多智能体协作和长达35小时的自主运行；推出Qwen Cloud平台，提供150+主流模型API和灵活的Token Plan订阅。T-Head发布Zhenwu M890加速器，性能较前代提升3倍，累计出货56万片。管理层重申快速商务为核心战略支柱。高盛预计云收入加速增长（1QFY27E/FY27E同比+40%/+41%），维持买入评级，SOTP目标价美股186美元/港股180港元，EPS FY27E/FY28E同比+32%/+54%。

主要观点

• 行业处于AGI发展关键拐点，大量AI智能体将由模型生成的Token驱动，承担更多工作并成为人机交互主要界面。
• Qwen3.7-Max专为多智能体协作和高难度任务设计，在智能体编码、复杂推理和长周期执行方面表现顶级，可自主运行35小时、管理1000+工具调用。
• Qwen Cloud作为专为AI智能体构建的新产品网站，提供150+主流模型API（包括Qwen、GLM、DeepSeek及多模态模型Wan、HappyHorse），支持无代码智能体开发。
• Bailian MaaS平台整合旗舰第三方模型，利用大规模GPU集群池化调度，降低开发者采用门槛。
• 企业端推出Qoder 1.0（自主编码智能体）和QoderWake（AI数字员工），提供6个内置角色（后端/前端工程师、产品经理、数据分析师等），支持24/7安全监控。
• 消费端Qwen app已集成淘宝和天猫服务，连接阿里巴巴数字生态，推动统一助手战略。
• T-Head发布Zhenwu M890 AI加速器，性能较前代提升3倍，累计出货56万片，服务400+企业客户，覆盖20+行业；未来两年计划推出Zhenwu V900和J900。
• 管理层重申快速商务为核心战略支柱，淘宝和天猫将聚焦用户增长和体验改善。
• 高盛预计云收入加速增长：1QFY27E同比+40%，FY27E同比+41%，受企业采用智能体推动Token增长。
• 高盛预计EPS FY27E/FY28E同比+32%/+54%，由AI+云业务领导地位和快速商务亏损收窄驱动。
• 当前估值未充分反映阿里巴巴全栈AI定位和国际云潜力，未来12-24个月可在实现双位数集团利润增长的同时增加AI投资。

论述逻辑

阿里云峰会发布Qwen3.7-Max、Qwen Cloud和QoderWake等产品，展示从模型到企业级智能体工作流和可货币化用例的落地能力 → Bailian MaaS生态扩大开发者选择并降低采用摩擦 → T-Head芯片路线图和出货规模提升成本效率 → 这些产品支持管理层MaaS ARR目标（6月季度100亿人民币，FY27E末300亿人民币） → 高盛据此预测云收入加速增长（1QFY27E/FY27E同比+40%/+41%） → 叠加快速商务亏损收窄，推动EPS FY27E/FY28E同比+32%/+54% → 当前估值未充分反映AI定位，维持买入。

关键展望

• 未来12-24个月阿里巴巴将增加AI To-B和To-C投资，同时实现双位数集团利润增长。
• 云收入增长加速：1QFY27E同比+40%，FY27E同比+41%。
• EPS FY27E/FY28E同比+32%/+54%。
• MaaS ARR目标：6月季度100亿人民币，FY27E末300亿人民币。
• T-Head未来两年推出Zhenwu V900和J900处理器。
• 风险：GMV增长低于预期（宏观/竞争）、中国零售变现慢于预期、关键战略投资执行不力、云收入增长减速。

推荐标的

• 阿里巴巴（BABA.US）：买入（亚太确信名单），SOTP目标价186美元，当前价135.64美元，上行37.1%。
• 阿里巴巴（9988.HK）：买入（亚太确信名单），SOTP目标价180港元，当前价131.90港元，上行36.5%。

关键图表

图1. Qwen3.7-Max在多项基准测试中优于国内同行及前代版本

图2. 阿里巴巴分板块业绩及我们的预测