高盛：禾赛集团（HSAI/2525.HK）：上调激光雷达出货量预测，因中国Robotaxi市场总规模提高；买入

原标题：Goldman Sachs HESAI GROUP （HSAI 2525.HK） Raising LiDAR volume forecast on higher China robotaxi TAM； Buy

摘要

高盛上调禾赛集团2026-2030年激光雷达出货量预测0.1%-2.0%，以反映中国Robotaxi车队预估上调7%-25%（2025-2035年）。禾赛在全球Robotaxi市场拥有61%份额（2024年，Yole Group），为国内外主要Robotaxi公司供货。尽管Robotaxi激光雷达绝对量小于ADAS，但预计该板块未来5年出货量CAGR达160%，受益于车队扩张及更高ASP和利润率。高盛将12个月目标价（ADR/H股）从34美元/265港元上调至35美元/273港元，基于20倍2030年EPS折现至2026年（权益成本11%），隐含43%/44%上行空间，维持买入评级。公司将于2026年4月17日举办投资者日与技术开放日。

主要观点

• 中国Robotaxi车队预估上调：2025-2035年预估上调7%-25%，因车队部署顺利且2026年目标更清晰；商业化加速，多家玩家宣布城市级单位经济盈亏平衡。
• 预计中国Robotaxi车队从2025年的5000辆增至2026年的14000辆（同比+195%）。
• 禾赛Robotaxi激光雷达出货量预估从2026-2030年的3.4万-172.7万台上调至3.9万-195.3万台，假设每辆Robotaxi搭载6个激光雷达，禾赛中国市场份额71%。
• 中国Robotaxi公司主要采用禾赛AT系列和FT系列产品，2026E/2030E分别贡献AT系列1%/15%出货量，FT系列5%/47%。
• 客户基础扩大：Robotaxi方面，禾赛与小马智行、文远知行、百度Apollo、滴滴等合作，覆盖北美、亚洲和欧洲；Robovan方面，获得Zelos、Neolix、美团等新订单。
• 盈利预测上调：2026-2030年盈利预估上调0.2%-1.5%，因Robotaxi激光雷达出货量提高。
• 2026年L3潜在转折点：公司预计2026年L3将从公共道路测试转向实际部署，零故障和可靠性成为关键，FTX盲区传感器和ETX远程激光雷达满足需求。
• 两款即将推出的机器人相关产品：公司目标在未来几个月推出，最早2026年产生收入，预计5年内收入超过激光雷达板块。
• 海外扩张：被选为NVIDIA DRIVE Hyperion 10平台主要激光雷达合作伙伴，目标2027年海外收入占总收入约30%。

论述逻辑

中国Robotaxi车队部署加速且2026年目标明确 → 高盛上调2025-2035年中国Robotaxi车队预估7%-25% → 禾赛作为全球Robotaxi激光雷达龙头（61%份额）直接受益 → 高盛上调禾赛2026-2030年Robotaxi激光雷达出货量（从3.4万-172.7万至3.9万-195.3万） → 盈利上调0.2%-1.5% → 目标价上调至35美元/273港元，维持买入。

关键展望

• 2026年L3潜在转折点：从公共道路测试转向实际部署。
• 两款机器人相关产品：未来几个月推出，最早2026年产生收入，预计5年内收入超激光雷达。
• 海外收入目标：2027年占总收入约30%。
• 催化剂：新设计中标、OEM新车型搭载激光雷达、季度业绩。
• 风险：激光雷达采用放缓、竞争加剧、客户定价压力、政策风险。

推荐标的

• 禾赛集团（HSAI/2525.HK）：评级买入，12个月目标价ADR 35美元/H股273港元，当前价格24.54美元/189.2港元，上行空间42.6%/44.3%。理由：Robotaxi激光雷达出货量上调，盈利增长强劲，估值吸引（2026E P/E低于12个月均值，对应80%盈利增长）。

关键图表

Exhibit 1: 我们上调禾赛Robotaxi激光雷达出货量预估，从2026E-2030E的3.4万-172.7万台上调至3.9万-195.3万台

Exhibit 2: 中国Robotaxi车队预估上调7%-25%（2025-2035E），因车队部署顺利且2026年目标更清晰