美国银行：兴业银行（A股）：业绩环比复苏及可转债转换期权，上调至买入

原标题：China Industrial Bank Co. Ltd. (A) - Sequential recovery and CB conversion optionality, upgrade to Buy

摘要

美国银行将兴业银行评级从跑输大盘上调至买入，目标价从21.10元上调至22.50元，基于三个理由：1）预期业绩环比复苏；2）大规模未转换可转债（约410亿元）带来的非对称上行期权；3）估值低迷（0.44倍市净率）且股息率吸引（6.2%）。报告指出，兴业银行2023年因财富管理收入基数效应、净息差压缩及拨备增加导致盈利大幅下滑，但2024-25年经营状况已企稳，营收和净利润连续两年恢复正增长。预计2026年复苏将加强，净利息收入改善、非利息收入恢复及信用成本稳定将推动盈利加速增长。可转债转换价格20.63元，当前股价18.42元，隐含总回报约22-46%才能达到自愿或强制转换水平。2026-28年每股收益预测分别为3.70、3.92、4.18元，每股股息分别为1.14、1.21、1.29元。

主要观点

• 上调评级至买入：基于业绩环比复苏、可转债转换期权及低估值高股息。
• 2023年盈利低谷后，2024-25年经营状况企稳，营收和净利润连续两年恢复增长。
• 预计2026年复苏加强，净利息收入改善、非利息收入恢复、信用成本稳定。
• 兴业银行是唯一拥有大规模未转换可转债的全国性银行，未转换金额约410亿元，2027年12月到期。
• 历史经验表明，银行股价在可转债转换前往往表现优异，受管理层激励、股东行动及转换相关头寸流动支撑。
• 当前转换价格20.63元，股价18.42元，隐含总回报约22-46%才能达到自愿或强制转换水平。
• 估值：0.44倍市净率，6.2%股息率，2026年预期市盈率4.97倍。
• 2026-28年每股收益预测：3.70、3.92、4.18元，同比增长6.9%、6.0%、6.5%。
• 每股股息预测：1.14、1.21、1.29元，股息率6.19%、6.56%、6.99%。
• 股本回报率（2026年预期）9.2%，市净率0.44倍。
• 风险：国家ETF抛售已停止，一季度盈利预期疲弱，但后续季度盈利增长将加速。

论述逻辑

报告从兴业银行2023年盈利低谷出发，指出2024-25年经营企稳，营收和净利润恢复增长。展望2026年，净息差压力缓解、非利息收入恢复及信用成本稳定将推动盈利加速环比复苏。同时，大规模可转债（约410亿元）未转换，历史经验显示银行股价在转换前通常有较好表现，提供非对称上行空间。当前估值低迷（0.44倍市净率）且股息率吸引（6.2%），因此上调评级至买入。

关键展望

• 2026年盈利增长加速，净息差压力缓解，非利息收入恢复。
• 可转债转换期权：2027年12月到期，转换价格20.63元，当前股价18.42元，隐含总回报约22-46%。
• 国家ETF抛售已停止，一季度盈利预期疲弱后后续季度增长。
• 目标价22.50元，基于13.5%的股本成本。

推荐标的

• 兴业银行（601166.SH）：评级上调至买入，目标价22.50元，当前价18.42元。理由：业绩环比复苏、可转债转换期权、低估值高股息。

关键图表

• Key Income Statement Data (Dec) (CNY Millions)
• Key Balance Sheet Data
• Key Metrics
• Stock Data
• Company Description
• Investment Rationale