瑞银铁矿石与煤炭：中国数据令人鼓舞但为时尚早

原标题：UBS Iron Ore & Coal ：China： Encouraging data but early days

摘要

瑞银认为中国近期铁矿石和煤炭需求数据表现积极，但可持续性仍需观察。报告指出，钢铁产量回升带动铁矿石进口增加，但房地产疲软仍是主要拖累。煤炭方面，电力需求增长支撑消费，但供应端宽松限制价格上行。整体来看，数据改善尚处于早期阶段，需更多证据确认趋势。

主要观点

• 中国铁矿石进口量在2026年5月同比增长8%，达到1.02亿吨，主要受钢厂补库驱动。
• 粗钢产量5月同比上升3.5%，但房地产新开工面积仍下降12%，需求结构分化。
• 煤炭消费5月同比增长4%，电力行业贡献主要增量，但工业用煤持平。
• 国内煤炭产量5月同比增加5%，进口煤价格优势收窄，供应压力持续。
• 铁矿石港口库存降至1.35亿吨，较4月下降500万吨，但仍高于去年同期。
• 焦煤价格5月环比上涨2%，但同比仍低15%，反弹空间有限。
• 报告强调，当前数据改善部分源于低基数效应，并非趋势反转。
• 政策刺激预期升温，但实际落地效果需时间验证。

论述逻辑

中国5月宏观数据（PMI、工业增加值）略超预期 → 钢铁和电力行业生产提速 → 拉动铁矿石和煤炭需求 → 但房地产和制造业投资仍疲弱 → 需求改善的可持续性存疑 → 瑞银维持谨慎乐观，认为需等待更多月份数据确认。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，仅指出后续需关注中国房地产政策效果、基建投资节奏以及钢铁去产能执行情况。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 巴西铁矿石生产商：季度产量对比瑞银证据实验室，百万吨

图2. 按国家和生产商划分的周度铁矿石发运量，百万吨

图3. 澳大利亚/巴西/南非铁矿石月度发运量，百万吨/天

图4. 澳大利亚铁矿石月度发运量，百万吨/天

图5. 中国自非传统来源的铁矿石月度进口量

图6. 进入中国的非传统铁矿石进口量

图7. 中国粗钢产量：10天数据，百万吨

图8. 中国生铁产量：10天数据，百万吨/天