高盛：韩国科技：2026年3月GS DRAM情绪指标：基本面稳健，但情绪走弱

原标题：South Korea Technology: Mar. 2026 GS DRAM sentiment indicator: solid fundamentals, yet weaker sentiment

摘要

高盛2026年3月DRAM情绪指标指向略微正面（较2月的适度正面下调一档）。DDR4价格温和上涨（+1%），但DDR5价格下跌（-5%）。2月韩国DRAM出口同比增长322%，创2008年1月以来最高增速。南亚科技2月营收同比增长587%，连续7个月三位数增长。服务器ODM营收同比增长84%，连续4个月80%以上增长。然而，伊朗冲突和内存优化担忧（TurboQuant）导致投资者情绪较上月恶化。高盛认为，长期来看更高效的内存使用可能推动AI更广泛采用，支撑内存TAM。

主要观点

• DRAM情绪指标3月为略微正面，较2月的适度正面下降一档。
• DDR4现货价格较2月底上涨1%，DDR5下跌5%；DDR5/DDR4现货较2月合约溢价分别为25%/111%。
• 2月韩国DRAM出口同比增长322%，环比增长35%，为2008年1月以来最高同比增速。
• 南亚科技2月营收同比增长587%，环比增长2%，连续7个月三位数增长。
• 服务器ODM（英业达、广达、纬颖、纬创）2月营收同比增长84%，环比增长7%，连续4个月80%以上增长。
• 信骅科技2月营收同比增长66%，环比增长12%，基数较高（2025年2月同比+109%）。
• 中国智能手机2月出货量同比下降13%，环比下降21%，连续3个月两位数下降；高盛中国团队预计1Q26出货量同比下降10%。
• 至上电子2月营收同比增长137%，环比增长22%。
• 2Q26E DRAM混合ASP环比增长约35%，但二阶导约为-34个百分点。
• 2026年HBM卖方共识：SK海力士HBM出货增长共识41%（高盛预期56%），价格增长共识7%（高盛预期-12%）。
• 短期情绪受伊朗冲突和TurboQuant内存优化担忧拖累，但长期更高效内存使用可能扩大AI采用和整体TAM。

论述逻辑

报告通过10个数据点构建DRAM情绪指标：现货价格、服务器ODM/信骅营收、韩国出口、中国智能手机、南亚/至上营收、DRAM ASP二阶导、HBM共识及渠道反馈。基本面强劲（出口/营收高增、供应紧张），但DDR5价格下跌、中国手机需求疲软、伊朗冲突和TurboQuant担忧导致情绪从适度正面降至略微正面。高盛认为短期担忧可能压制股价，但长期AI采用扩大将支撑内存需求。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：DDR5现货价格在2025年12月也曾暂时走软；TurboQuant担忧短期可能压制情绪，但长期有利于AI普及和内存TAM增长。
• 风险包括：内存供需恶化、技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求疲软、三星HBM进展、AI资本支出下降。

推荐标的

• SK海力士：12个月目标价1,350,000韩元（基于2026E/27E平均P/B 2.9倍）。风险：供需恶化、技术迁移、三星HBM进展、AI资本支出下降。
• 三星电子（普通股）：12个月目标价260,000韩元（基于2026E EV/EBITDA SOTP），评级买入。风险：供需恶化、智能手机利润率收缩、OLED份额流失。
• 三星电子（优先股）：12个月目标价200,000韩元（基于23%优先股折价），评级买入。

关键图表

Exhibit 1: GS DRAM Sentiment Indicator

Exhibit 2: DDR5 spot pricing growth declined in March (-5% vs. end-February), with spot pricing now trading at a 25% premium over February contract pricing

Exhibit 3: DDR4 spot pricing growth has slowed down in February (+1% vs. end-February), with spot pricing now trading at a 111% premium over February contract pricing

Exhibit 4: Taiwan server ODM monthly revenue rose by 84% yoy (7% mom) in February

Exhibit 5: Aspeed’s monthly revenue increased by 66% yoy (+12% mom) in February

Exhibit 6: Korea DRAM exports up by 322% yoy (+35% mom) in February

Exhibit 7: China smartphone shipment decreased by 13% yoy (-21% mom) in February

Exhibit 8: Nanya’s monthly revenue increased by 587% yoy (+2% mom) in February

Exhibit 9: Supreme’s monthly revenue increased 137% yoy (22% mom) in February

Exhibit 10: As our latest 2Q26E DRAM blended ASP estimate for SEC/Hynix is for an around 35% qoq increase on average, we estimate the second derivative of ASP growth during the quarter to be around -34%p

Exhibit 11: 2026 Hynix HBM sell-side consensus (vs. GSe)