高盛：导航中国互联网：电商追踪器——1-2月线上零售增长超预期，受春节季节性影响；包裹量增长稳定

原标题：NAVIGATING CHINA INTERNET: ECOMMERCE TRACKER

摘要

高盛发布中国互联网电商追踪报告，指出2026年1-2月全国线上零售商品GMV同比增长10%，较12月的+1%显著加速，主要归因于春节季节性导致的同比基数扭曲（2026年春节促销期较晚）。线上服装销售强劲增长18%，家电销售企稳（+3%），通讯设备增长18%。整体零售销售同比增长2.8%，略高于高盛预期（+2.5%）和彭博共识（+2.5%）。基于1-2月超预期的线上零售和包裹量增长，高盛将2026年全年线上GMV和包裹量增长预测分别上调至6%和7%（此前均为5%）。报告还分析了主要电商平台的表现、Temu美国GMV的环比改善、外卖及即时零售投资见顶，并维持子行业偏好排序。

主要观点

• 1-2月全国线上零售商品GMV同比增长10%，较12月的+1%大幅加速，主要受春节季节性影响（2026年春节促销期较晚）。
• 线上服装销售同比增长18%（去年同期+1.5%），受春节前消费拉动；家电销售企稳，同比增长3%（12月-19%）；通讯设备增长18%，尽管面临以旧换新计划的高基数。
• 整体零售销售1-2月同比增长2.8%，略高于高盛预期（+2.5%）和彭博共识（+2.5%），12月为+0.9%。食品、服装、烟酒分别增长10.2%、10.4%、19.1%。
• 行业包裹量1-2月同比增长约7%（12月+2%），3月前8天日均包裹量约5.66亿件，同比增长约6%。
• 线上GMV增速自2023年1-2月以来首次超过包裹量增速，表明平均订单价值（AOV）提升，可能受春节前购物推动。
• 高盛将2026年全年线上GMV和包裹量增长预测分别上调至6%和7%（此前均为5%），预计1Q26线上GMV和包裹量增长分别为8%和7%（此前5%和4%）。
• 对于即将发布的业绩，高盛预测阿里巴巴GMV/CMR同比-2%/+1%，拼多多国内主站GMV/在线营销收入同比+4%/+6%，京东零售收入同比-2%，唯品会GMV同比+1%。
• 投资者关注点：阿里巴巴在即时零售的差异化、淘宝天猫CMR疲软及利润率轨迹；拼多多国内/Temu前景（美国销售增长企稳及超市新举措）。
• 外卖及即时零售投资见顶：反垄断调查有望稳定三大外卖平台市场份额，补贴竞争更理性，2026年亏损收窄，可能推动美团利润大幅改善。京东4Q25外卖亏损环比收窄20%，预计1Q26日均订单量稳定在1300万单，UE改善至-6.8元。
• 高盛维持子行业偏好：云/数据中心、游戏/娱乐、AI模型为前三大偏好子行业，电商/出行排第四。物流板块中，对顺丰、京东物流、中通给予买入评级，对极兔、申通、韵达、嘉里物流给予中性评级，对圆通、中外运给予卖出评级。

论述逻辑

报告从1-2月线上零售数据超预期出发，归因于春节季节性导致的同比基数效应（2026年春节促销期较晚）。通过分品类数据（服装、家电、通讯设备等）和整体零售数据，验证线上消费的强劲。进一步分析包裹量增长与线上GMV增速的差距，推断AOV提升。基于此，上调全年线上GMV和包裹量预测。随后，报告将视角转向主要电商平台（阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会）的业绩预测和投资者关注点，并延伸至外卖/即时零售行业的竞争格局变化（投资见顶、亏损收窄），最后给出子行业偏好和物流个股评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及投资者将关注阿里巴巴3月季度展望（基于1-2月强劲线上零售趋势）、拼多多国内/Temu前景（美国销售增长企稳及超市新举措）。
• 高盛预计2026年全年线上GMV和包裹量增长分别为6%和7%，1Q26分别为8%和7%。
• 外卖行业：预计2026年三大外卖平台市场份额稳定，补贴更理性，亏损收窄，可能推动美团利润大幅改善。

推荐标的

• 顺丰控股（SF）：买入评级，物流细分领域龙头（时效快递）。
• 京东物流（JD Logistics）：买入评级，供应链物流。
• 中通快递（ZTO）：买入评级，地面/电商快递。
• 极兔速递（J&T）：中性评级。
• 申通快递（STO）：中性评级。
• 韵达股份（Yunda）：中性评级。
• 嘉里物流（Kerry Logistics）：中性评级。
• 圆通速递（YTO）：卖出评级。
• 中外运（Sinotrans）：卖出评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。