2026-09-11 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛美光科技（MU.US）：第四财季前瞻：随着供应持续紧缩，预计将迎来又一个强劲季度，资本回报成焦点

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摘要

高盛在美光科技（MU）2026 财年第四季度（8 月季度）财报发布前发布前瞻，核心判断是 DRAM 与 NAND 供需持续紧张将推动公司再度交出强劲季度，收入有望较市场一致预期高出约 3%。高盛预计本季收入/毛利率/Non-GAAP EPS 为 519 亿美元/87.3%/32.54 美元，高于 Street 的 505 亿美元/87.0%/31.40 美元；同时预计公司将对 11 月季度给出低双位数环比收入增长指引，对应高盛预测的 577 亿美元/88.1%/37.06 美元 vs Street 的 567 亿美元/87.5%/35.25 美元。基于最新 DRAM 需求展望与近期定价趋势，高盛上调收入与 EPS 预测并首次引入 CY29 估计，CY26 收入/EPS 较 Street 高 1%/3%；按新 vs 旧口径，CY27/CY28 Non-GAAP EPS 分别上调 8.7%/31.0% 至 170.70/175.66 美元，并新增 CY29 的 174.22 美元。报告认为投资者仓位因存储紧张格局偏多头，但对竞争对手（尤其在中国）的长期供给新增存在担忧。财报电话会三大股价变量为：新增 SCA 及其定价水平、CHIPS 限制后的股票回购等资本回报计划表态，以及约 20% HBM 份额的维持/扩张与 HBM4 出货、HBM4E 送样进展。高盛 12 个月目标价 1,100 美元，基于 18 倍正常化 EPS 62.00 美元，较现价 977.41 美元隐含 12.5% 上行空间。

主要观点

核心判断：DRAM/NAND 供需持续紧张将驱动美光再创一个强劲季度，业绩有望超 Street 与公司指引，投资者仓位因紧张格局而偏多头。

财报前市场预期仍偏高：DRAM 价格动能延续但较前几季度更温和，投资者预期美光维持/扩张约 20% 的 HBM 份额，并签署多项新 SCA，焦点在其定价结构。

本季（8 月季度）预测：收入/毛利率/EPS 为 519 亿美元/87.3%/32.54 美元，高于 Street 的 505 亿美元/87.0%/31.40 美元，收入高出约 3%。

11 月季度：预计公司指引低双位数环比收入增长，高盛预测收入/毛利率/EPS 为 577 亿美元/88.1%/37.06 美元 vs Street 的 567 亿美元/87.5%/35.25 美元。

预测调整：基于最新 DRAM 需求展望与近期定价趋势上调收入与 EPS，并首次引入 CY29 估计；CY26 收入/EPS 估计较 Street 高 1%/3%。

新 vs 旧 CY 估计（Exhibit 2）：Non-GAAP EPS CY26 为 106.93 美元（较旧 +1.1%）、CY27 为 170.70 美元（+8.7%）、CY28 为 175.66 美元（+31.0%），并新增 CY29 的 174.22 美元。

电话会可能推动股价的三大议题：(1) 新增 SCA 数量及定价水平相对此前协议的变化；(2) CHIPS 限制后的股票回购等资本回报计划表态；(3) HBM 路线图，包括 HBM 份额、HBM4 出货与 HBM4E 送样。

财报后的股价辩论预计仍将围绕长期客户协议、超额资本回报以及长期供给新增（尤其在中国）展开。

估值与目标价：12 个月目标价 1,100 美元，基于 18 倍正常化 EPS 62.00 美元；现价 977.41 美元，隐含 12.5% 上行；市值与企业价值均约 1.1 万亿美元。

上行/下行风险：HBM 路线图持续执行与份额提升、AI 加速器 HBM 含量超预期提升为上行因素；CXMT 持续夺取 DRAM 份额、拖累定价动态为下行风险。

FY 预测明细：FY26 收入新预测 1,308.6 亿美元（旧 1,307.7 亿美元）、FY27 2,492.3 亿美元（旧 2,434.9 亿美元）、FY28 2,760.0 亿美元（旧 2,367.8 亿美元）。

论述逻辑

DRAM 与 NAND 供需持续紧张、DRAM 价格动能延续 → 美光本季收入/毛利率/EPS 有望超 Street（收入高约 3%）并超出公司指引 → 产品组合与增量定价（HBM 份额约 20%、新 SCA 定价结构）提供额外上行 → 高盛据此上调 FY26-FY28 与 CY26-CY28 预测（CY27/CY28 Non-GAAP EPS 分别 +8.7%/+31.0%）并首次引入 CY29 → 财报电话会三大验证点（新 SCA 定价、CHIPS 限制后回购计划、HBM4 出货与 HBM4E 送样）决定短期股价反应 → 中期辩论聚焦长期客户协议、超额资本回报与竞争者长期供给新增（尤其中国 CXMT 夺取 DRAM 份额带来的定价风险） → 支撑 12 个月目标价 1,100 美元（18 倍 × 正常化 EPS 62.00 美元），较现价 977.41 美元隐含 12.5% 上行。