高盛 肥胖症演变：完善全球抗肥胖药物市场模型——口服选项与非美国市场有望抢占销量

原标题：Goldman Sachs The Obesity Evolution: Refining our Global Anti-Obesity Medication (AOM) Market Model Oral Options and OUS Poised to Capture Volumes

摘要

高盛更新了全球抗肥胖药物（AOM）市场模型，强调口服药物和非美国（OUS）市场将推动销量增长。报告预计到2030年全球AOM市场规模将达到约1000亿美元，其中口服药物占比约30%。GLP-1类药物仍是核心，但口服小分子药物如诺和诺德的Amycretin和礼来的Orforglipron有望在2027-2028年获批，并显著扩大患者可及性。非美国市场（尤其是中国和欧洲）因定价和报销优势，预计贡献约40%的销量。报告维持对诺和诺德和礼来的增持评级，并认为口服药物将改变竞争格局。

主要观点

• 全球AOM市场规模到2030年预计达1000亿美元，口服药物占300亿美元。
• 口服小分子药物（如Amycretin、Orforglipron）预计2027-2028年获批，将降低治疗门槛。
• 非美国市场（OUS）因定价较低和报销政策，预计占全球销量的40%。
• 中国AOM市场到2030年预计达150亿美元，受人口老龄化和肥胖率上升驱动。
• 欧洲市场因价格管控，增速可能慢于美国，但销量基数大。
• 诺和诺德的Wegovy和礼来的Zepbound在2025年全球销售额合计约500亿美元。
• 口服药物依从性可能优于注射剂，但需解决生物利用度问题。
• 仿制药竞争预计在2030年后影响价格，但品牌药仍主导创新。
• 高盛认为GLP-1双靶点（GIP/GLP-1）和三靶点药物将提升疗效。
• 肥胖症适应症扩展至心血管和NASH将增加市场潜力。

论述逻辑

高盛首先基于流行病学数据更新肥胖症患病率，假设全球约8亿人符合治疗条件。然后通过渗透率模型，假设口服药物获批后患者接受度从当前的5%提升至15%，推导出2030年1000亿美元市场规模。其中，口服药物因便利性将抢占注射剂份额，非美国市场因人口基数和定价优势成为增量主力。最后，通过竞争格局分析，认为诺和诺德和礼来凭借先发优势和管线深度将维持领导地位。

关键展望

• 口服药物获批时间窗口：2027-2028年。
• 非美国市场销量占比到2030年达40%。
• 中国AOM市场2030年达150亿美元。
• 风险：口服药物生物利用度低于预期、定价压力、监管延迟。
• 报告未明确给出未来12个月目标价或评级调整。

推荐标的

• 诺和诺德（Novo Nordisk）：增持评级，核心产品Wegovy和口服Amycretin管线。
• 礼来（Eli Lilly）：增持评级，核心产品Zepbound和口服Orforglipron管线。
• 报告未明确列出其他覆盖标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。