摩根大通：亚洲代工厂：台积电关闭成熟12英寸工艺节点产能？摩根大通观点

原标题：J.P. Morgan Asian Foundries：TSMC shutting down mature 12” process node capacity？ JPM view

摘要

摩根大通就台积电可能关闭部分成熟12英寸产能的传闻发布观点。台积电计划在Fab 14和Fab 12将40-90nm产能（约20-30k wfpm，占该节点总产能不到10%）转为CoWoS等先进封装，预计2027年底实施。更大规模的关闭计划（最多关闭40-90nm产能的20%，约70-75k wfpm）仍在与客户讨论中，最终决定可能在2026年4-5月做出。摩根大通认为，此举对UMC、GFS等代工厂的订单转移影响有限，主要因为台积电自身利用率低于70%，且行业整体利用率较低。中国代工厂如SMIC和华虹近期已提价5-10%，受本地化需求推动，但智能手机需求疲软可能影响提价持续性。非中国代工厂面临全球客户对非大中华区产能的需求上升，但UMC的厦门厂可能成为搁浅资产。

主要观点

• 台积电在Fab 14和Fab 12关闭40-90nm产能（20-30k wfpm）以转换为CoWoS和先进封装空间，预计2027年底实施。
• 更大规模的计划讨论中：最多关闭40-90nm产能的20%（约70-75k wfpm），但仍在提案阶段，最终决定在2026年4-5月。
• 关闭的三大战略理由：中国产能建设导致40-90nm长期过剩；平面需求最终将转向28/22nm；过去三年这些节点利用率低于70%，且无改善迹象。
• CoWoS-S向CoWoS-L迁移导致65nm利用率从80%降至60%（2025年下半年）。
• 台积电可能给客户1-1.5年建立库存，但停止接受新流片，短期内利用率可能人为提升。
• 对代工供需的影响更多是情绪面而非实际订单转移或涨价：台积电自身利用率低于70%，许多设计已迁移至28/22nm。
• 行业整体利用率较低（除28nm外），除非智能手机/消费电子和工业需求出现V型复苏，否则这些晶圆厂难以快速填满。
• 类似情况在2025年第三季度出现：台积电宣布关闭8英寸产能（Fab 5和Fab 6，最多100k wfpm），VIS股价最初上涨但未实现实质订单转移。
• 中国代工厂（SMIC、华虹）近期提价5-10%，受本地化需求驱动，但2026年智能手机动能疲软（影响CIS、DDIC和智能手机PMIC），提价持续性存疑。
• 非中国代工厂面临全球客户对非大中华区产能需求上升，UMC新加坡厂、VIS的VSMC厂和GFS应受益，但UMC厦门厂可能成为搁浅资产。

论述逻辑

投资者询问台积电关闭成熟12英寸产能的传闻 → 摩根大通确认台积电在Fab 14/Fab 12将40-90nm产能转为CoWoS（20-30k wfpm，2027年底）→ 更大规模关闭（最多20%产能）仍在讨论中 → 但认为对UMC、GFS等代工厂的利好有限，因为台积电自身利用率低（<70%），且行业整体利用率低 → 中国代工厂提价5-10%受本地化需求支撑，但智能手机疲软可能限制持续性 → 非中国代工厂受益于全球客户对非大中华区产能需求，但UMC厦门厂面临风险。

关键展望

• 台积电40-90nm产能关闭的最终决定将在2026年4-5月做出。
• 台积电可能给客户1-1.5年建立库存，但停止接受新流片。
• 中国代工厂提价能否持续取决于2026年智能手机需求。
• UMC厦门厂可能成为搁浅资产，类似ASE、KYEC案例。

推荐标的

• GlobalFoundries (GFS)：评级Neutral，价格$39.41（2026年1月6日），由Harlan Sur覆盖。
• UMC (2303.TW)：评级Neutral，价格NT$54.10。
• TSMC (2330.TW)：评级Overweight，价格NT$1,675.00。
• Vanguard International Semiconductor Corp. (5347.TWO)：评级Neutral，价格NT$103.50。
• Samsung Electronics (005930.KS)：评级Overweight，价格W139,700。

关键图表

• GlobalFoundries (GFS) 价格图表
• Samsung Electronics (005930.KS) 价格图表
• TSMC (2330.TW) 价格图表
• UMC (2303.TW) 价格图表
• Vanguard International Semiconductor Corp. (5347.TWO) 价格图表