瑞银：支付行业基准更新与行业模型：比较卡网络、大型及高增长收单机构与软件赋能支付的交易量增长
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摘要
瑞银在2026年3月11日发布支付行业基准更新报告，比较卡网络（Visa、Mastercard）、大型收单机构（FISV、GPN、Worldpay）及高增长/软件赋能支付提供商（Adyen、FOUR、Clover、LSPD、PYPL、SHOP、XYZ、TOST等）的交易量增长。报告显示，CQ4 2025卡网络交易量环比小幅减速：Visa美国支付量增速从CQ3的约7.6%降至约6.6%，Mastercard从约7%降至约4.7%（部分受Capital One借记卡迁移影响）。全球Visa卡网络交易量（FXN）从约8.8%降至8%，Mastercard全球购买量从约10%降至约8.8%。截至1月21日，Visa美国支付量+8%（信贷+9%，借记+6%），跨境（不含欧洲内部）+11%；Mastercard美国支付量+5%，跨境（不含欧洲内部）+13%。报告还更新了行业模型，按地区（美国、亚太、欧洲、拉美、加拿大）和全球划分卡交易量与交易额，并对比了与Visa/Mastercard的平均价差、标准差和R平方值。
主要观点
- CQ4 2025卡网络交易量环比减速：Visa美国支付量增速从CQ3约7.6%降至约6.6%，Mastercard从约7%降至约4.7%。
- 全球Visa卡网络交易量（FXN）从CQ3约8.8%降至CQ4的8%；Mastercard全球购买量从约10%降至约8.8%。
- 截至1月21日，Visa美国支付量+8%（信贷+9%，借记+6%），跨境（不含欧洲内部）+11%（电商+12%，旅行+10%）。
- Mastercard截至1月前三周趋势与FQ4一致：美国支付量+5%（与12月持平），跨境（不含欧洲内部）+13%（12月为+14%）。
- Mastercard指出消费者和企业支出趋势保持稳定，受强劲劳动力市场和工资增长超过通胀支撑。
- 关于近期地缘政治紧张和美国汽油价格波动，Visa和Mastercard均表示监控波动，但交易量在不同走廊多元化，有助于减少影响。
- 报告还更新了行业模型，涵盖Visa和Mastercard按地区（美国、亚太、欧洲、拉美、加拿大）和全球的卡交易量与交易额（对比调整后PCE数据），以及银行发卡方借记和信贷交易量。
- 报告提及“If Software Is Eating the World…Payments Is Taking a Bite”旗舰行业演示文稿（约400页），涵盖覆盖范围、行业数据、私人公司地图、入门材料、估值宏观更新及“瑞银支付、处理、金融科技40大行业主题”。
- 报告还引用了多份深度报告：Visa Direct & Mastercard Move参考（约100页）、Visa 2026年分析、Visa & Mastercard与商户和解协议、跨境业务深度分析（约67页）、建模参考（约100页）、中期增长算法（约100页）、增值服务（约50页）、Agentic Commerce会议回顾、美国电商结账方式基准分析（约40页）、PayPal TPV分析、Block产品级建模（约100页）、Shopify长期增长算法及企业机会等。
论述逻辑
报告首先展示CQ4 2025卡网络交易量增长数据，显示环比减速，然后通过QTD趋势（截至1月21日）表明近期动能稳定。接着，报告将卡网络交易量与大型收单机构和高增长/软件赋能支付提供商的交易量进行基准比较，使用平均价差、标准差和R平方值。最后，报告更新行业模型，按地区分解交易量，并引用多份深度报告以提供更全面的行业背景和公司特定分析。
关键展望
报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及Visa和Mastercard仍为瑞银首选股，并指出Visa FY2026净收入增长可能小幅加速（对比FY2025约11.5%有机FXN），前提是特朗普提出的信用卡10%利率上限不造成干扰。此外，Visa & Mastercard与商户的和解协议预计最迟在2026年底或2027年初获得法院批准。
推荐标的
报告明确覆盖Visa（V）和Mastercard（MA），并指出两者均为瑞银首选股。其他提及的公司包括：FISV、GPN、Worldpay、Adyen、FOUR、Clover（FISV）、LSPD、PYPL（含Braintree）、SHOP、XYZ、TOST等，但未给出具体评级或目标价。
关键图表
- 报告未提供可裁切的关键图表。