中信期货 农业策略日报

摘要

本报告分析了油脂、蛋白粕、玉米、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸及原木等农产品的市场动态。 油脂市场呈现近弱远强格局，棕榈油累库预期有所消化；蛋白粕受巴西播种提速影响，盘面测试支撑；生猪供应充足，猪价低迷；天然橡胶看涨情绪熄火，盘面向下调整。 整体农产品市场受宏观、天气及供需基本面多重因素影响，多数品种处于震荡调整阶段。 报告强调了厄尔尼诺现象对全球农产品产量的潜在减产风险，以及国内需求疲软对价格的压制。

主要观点

• 棕榈油延续近弱远强结构，短期有反弹修复动能但涨幅受限。

• 蛋白粕盘面测试下方支撑，美豆丰产格局已确认。

• 玉米期现分化，供应压力压制现货价格。

• 生猪供应充足，猪价低迷，周期仍在磨底。

• 天然橡胶看涨情绪熄火，盘面向下调整。

• 棉花籽棉价格坚挺形成成本支撑，但套保压力使得盘面承压。

• 白糖受超强厄尔尼诺影响，外盘仍是偏强预期。

• 纸浆运行到震荡区间下沿，上有顶下有底格局维持。

论述逻辑

• 报告通过监测各品种的现货价格、库存数据、进出口数据及天气因素（如厄尔尼诺），结合宏观环境（如原油价格、地缘政治），分析供需基本面变化，进而推导出各品种的短期震荡趋势及中长期风险点。

关键展望

• 油脂市场中长期关注厄尔尼诺天气对产量端的减产风险。

• 生猪周期拐点预计推迟至2026年末。

• 棉花四季度或呈先抑后扬格局。

推荐标的

• 油脂：建议关注低吸高抛的机会。

• 蛋白粕：豆粕做多波动率，买入看涨期权，买入看跌期权；菜粕逢高空。

• 生猪：产业端可逢高进行卖出套期保值，场内期权可以关注卖出虚值看涨。

关键图表

图1. 图表 1: 八国 豆油基差 — 平均价:豆油 @@ 核油基差 — 平均价:棕榈油

图2. 图表 9: 一 期货收盘价(1月交庆连续) :菜油 八国 菜油5-1价差

图3. 图表 15: 一 豆油/豆粕 — sons ue — 豆粕基差 — sea

图4. 图表 27: 八国补国农业部:能繁殖母猪: 存栏数〈月) -2026 — 2025 — 2024 2023 AS PRUE: 能繁殖母猪: MRL (RY “ 八人 os

图5. 图表 31: 一-20号胶:收盘价 — 橡胶:收盘价 元(陷o26 — 2025 — 2024 2023

图6. 图表 39: 合成橡胶期货主连 BR 40: 合成橡胶期货基差

图7. 图表 45: 国内外棉花价差《1%关税) oon '2024-09"2025-09 2023-09"2024-09

图8. 表 53: 内 外 糖 价 BR 54: 11 号 持仓 量 〈 手 ) 一 CE11 号 糖 连续 :收盘 价 — Bee: —* 2026 —— 2025 —— 2024 2023

图9. 图表 59: 一 2026 — 2025 — 2024 2023 一 2026 一 2025 — 2024 2023 名 AAA

图11. 表 69: 4 米 中 贺 射 松 现货 价格 太仓 和 日 ) 国泰 70，4 米 小 \ 射 检 价格 Ele 太仓 港 辐射 松原 木 4 中 〈3. 8A) 现货 价 元 照 港 辐射 松 3. 91 (3. 8A) 现货 价

图12. 中 林 格 《 晶 和 太 。。 7a, REC SS