瑞银：中国医疗科技：专家电话会议要点：中国医学影像设备市场脉搏检查

原标题：UBS China Medtech：Expert call takeaways： Pulse check on China's medical imaging equipment market

摘要

瑞银于2026年1月23日发布报告，基于与一位拥有20多年经验的独立专家电话会议，分析了中国医学影像设备市场。2025年第四季度采购活动同比基本稳定：CT项目768个（同比-2.3%），MRI项目329个（同比-0.9%），DR项目256个（同比+8.5%），超声项目228个（同比+8.1%）。海外企业如GE医疗和西门子医疗在Q425市场份额略有回升，而国内企业中联影医疗份额小幅下降，东软集团显著下降。专家预计2026-2027年采购量将增长5-10%，但终端市场价格总额可能下降不超过5%。2025年特别国债中约190亿元人民币用于医疗设备采购，2026年预计约200亿元。VBP渗透率2025年约20%，未来可能达到30-35%。

主要观点

• 2025年第四季度采购活动同比稳定：CT项目768个（同比-2.3%），MRI项目329个（同比-0.9%），DR项目256个（同比+8.5%），超声项目228个（同比+8.1%）。
• 采购活动与公司财务结果可能存在脱节，原因包括从招标到收入确认的周期平均4.5个月，以及2025年CT/MRI/DSA招标中分别有19.2%/18.5%/20.5%被推迟或放弃。
• 海外企业（GE医疗、西门子医疗）在Q425市场份额略有回升，飞利浦基本持平；国内企业中迈瑞医疗基本持平，联影医疗小幅下降，东软集团显著下降。
• CT市场按数量计，2025年联影医疗/GE医疗/东软集团/西门子医疗/万东医疗/飞利浦市场份额分别为28.46%/18.14%/16.48%/12.51%/6.31%/6.08%。
• MRI市场按数量计，2025年西门子医疗/联影医疗/GE医疗/东软集团/飞利浦/万东医疗市场份额分别为25.68%/24.98%/22.27%/9%/8.3%/7.16%。
• 超声市场按数量计，2025年迈瑞医疗/GE医疗/飞利浦/开立医疗/西门子医疗/三星/佳能/富士/东软/飞依诺市场份额分别为30.6%/21.06%/20.64%/5.1%/4.14%/3.31%/2.47%/1.94%/1.86%/1.61%。
• DR市场按数量计，2025年万东医疗/联影医疗/安健/迈瑞医疗市场份额分别为23.03%/14.21%/9.49%/8.35%。
• DSA市场按数量计，2025年飞利浦/西门子医疗/GE医疗/联影医疗/东软集团市场份额分别为46.16%/28.58%/12.07%/6.02%/4.92%。
• 专家预计2026-2027年采购量将增长5-10%，但终端市场价格总额可能下降不超过5%，制造商收入下降幅度可能更小，因为经销商可吸收部分价格下降影响。
• 2025年特别国债中约190亿元人民币用于医疗设备采购，2026年预计约200亿元。
• VBP渗透率2025年约20%，未来可能达到30-35%，但如果政府要求甲等三级医院参与，渗透率可能快速上升。

论述逻辑

报告通过专家电话会议获取一手信息，首先分析Q425采购活动数据（CT/MRI/DR/超声项目数量及同比环比变化），指出采购活动与财务结果脱节的原因（周期长、招标推迟/放弃）。接着分析竞争格局，按CT/MRI/超声/DR/DSA细分市场列出国内外企业市场份额变化，指出海外企业通过更积极参与VBP和双品牌策略（如GE医疗与国药合资的Sino Imaging）收复份额。然后讨论VBP相关话题：预算节省率、渗透率上限、未来价格下降可能趋缓（因招标可能转向县市级）。最后展望2026年，基于政府设备投资计划（2023-27年增长25%，CAGR 5.74%），预计量增5-10%但价降不超过5%，并给出各细分品类展望。

关键展望

• 2026-2027年采购量预计增长5-10%，但终端市场价格总额可能下降不超过5%。
• CT/X射线/超声品类2026年采购量和市场规模预计温和增长；DSA采购量持平；MRI/PET-CT采购量小幅下降。
• 2026年特别国债中预计约200亿元用于医疗设备采购，具体细节将在今年两会明确。
• VBP价格下降可能趋缓，因招标可能转向县市级，但专家认为县市级VBP不会成为主流。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。