2026-07-13 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛：韩国AI超级盈余的传导——主要通过外汇和财政政策

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Transmission of AI Super Surplus in Korea - Mostly Through FX and Fiscal Policy

摘要

高盛利用跨国贸易条件（TOT）案例研究评估韩国AI驱动的巨大TOT收益的宏观影响。韩国是AI繁荣的主要受益者之一，出口因内存价格大幅上涨而激增，2026年有望突破1万亿美元。TOT在Q2同比改善约20%，推动Q1名义GDP增长17.1%，为三十年来最快。跨国研究表明，正向TOT冲击通常伴随货币升值，但大宗商品出口国与制造业出口国的宏观效应差异显著。对于韩国，TOT收益能否转化为更广泛增长取决于外汇和财政政策。韩元近期走弱可能抵消部分正向溢出效应，而新宣布的AI项目若实施，中期内可每年提升实际GDP增长0.4个百分点。报告认为，韩元稳定应是近期政策优先事项，长期需通过货币紧缩和主权财富基金进行盈余再循环。

主要观点

韩国是AI繁荣的主要受益者，出口因内存价格大幅上涨而激增，2026年有望突破1万亿美元。
2026年前五个月，韩国内存出口同比增长近150%，其中近80%来自价格上涨。
半导体出口占韩国2025年总出口的四分之一，贡献了截至5月总出口同比增量的四分之三。
出口价格上涨已传导至国民收入指标：Q1 TOT同比改善8.6%，Q2加速至约20%。
Q1 GDP平减指数同比上升约13%，名义GDP增长17.1%，为三十年来最快。
跨国研究表明，正向TOT冲击通常伴随货币升值：制造业出口国TOT每增加一个标准差（2.9%），货币在短期内升值0.5%，四个季度后升值1%。
大宗商品出口国与制造业出口国的宏观效应不同：前者消费和通胀更强但资本支出较弱，后者消费更稳定、通胀更低、资本支出更强。
对于韩国，TOT收益能否转化为更广泛增长取决于外汇和财政政策；韩元近期走弱与跨国经验相悖。
韩元疲软通过通胀传导、削弱消费者购买力和企业利润，可能抵消部分正向TOT溢出效应。
新宣布的AI项目若按此前半导体集群计划实施，中期内可每年提升实际GDP增长0.4个百分点。
报告建议，近期政策优先事项是稳定韩元以保障价格稳定并扩大AI繁荣至国内需求；长期需通过货币紧缩和主权财富基金进行盈余再循环。

论述逻辑

报告从韩国AI驱动的出口价格飙升出发，指出TOT大幅改善（Q2约20%），进而推高名义GDP。通过跨国案例研究（32个经济体，2000Q1-2026Q1），区分大宗商品出口国和制造业出口国，发现TOT冲击对汇率、消费、通胀和投资的影响不同。对于韩国这一制造业出口国，TOT收益通常应带来货币升值和通胀下降，但近期韩元走弱，可能通过通胀传导和需求抑制抵消溢出效应。因此，政策选择（外汇干预和财政刺激）成为关键：稳定韩元可保障价格稳定，而AI项目投资可提升中期增长。长期来看，盈余再循环（货币紧缩+主权财富基金）对宏观稳定和增长潜力至关重要。