美国银行：美银 Unity（U.US）26年第三季度前瞻：超预期幅度成焦点；创作策略清晰度是下一波上涨的关键

摘要

美国银行重申对Unity的“买入”评级，目标价50.00美元。 报告指出，尽管估值较高，但Unity 2027财年的EBITDA预期稳固，且市场对Vector模型带来的增长已有充分预期。 分析师认为，Unity第三季度的核心看点在于Vector模型与游戏引擎运行时数据的整合效果，以及管理层能否清晰阐述Create业务的长期增长逻辑。 目前市场对UnityAds的增长预期较高，但对Create业务的货币化潜力仍持谨慎态度，这为后续估值提升留下了空间。

主要观点

• 重申“买入”评级，目标价50.00美元，基于18倍2027财年预期EBITDA。

• UnityAds业务增长强劲，预计2027财年第一至第四季度同比增速将从100%放缓至57%。

• 第三季度Grow业务营收预期存在上行风险，此前指引为环比增长20%。

• 管理层将重点阐述游戏引擎运行时数据与Vector模型整合后的成果。

• 市场对Create业务的货币化和盈利能力改善预期较低，这构成了潜在的预期差。

• 美国银行对2026财年和2027财年的营收预测均高于市场共识（Street）。

论述逻辑

• Unity新管理层上任后Vector模型表现显著改善 -> 市场对Vector驱动的UnityAds增长已有高预期 -> 股价上涨的关键在于管理层能否证明Create业务（游戏引擎）的货币化能力 -> 若Create业务逻辑清晰化，将推动估值进一步扩张。

关键展望

• 预计2027财年EPS为2.16美元，2028财年为2.36美元。

• 若Vector模型表现超预期或Create业务盈利能力得到证实，将构成股价上行风险。

• 若Grow业务增长未能重新加速或宏观逆风导致移动游戏广告支出减少，将构成下行风险。

推荐标的

• Unity (U.US): 买入 (BUY), 目标价 50.00 USD

关键图表

图1. 美银与市场一致预期、估值及目标价

图2. 可比公司分析 - 大规模在线广告

图3. 可比公司分析 - 小规模在线广告