瑞银：铀：能源多元化关注度提升

原标题：Increased focus on energy diversification

摘要

瑞银更新铀供需模型，反映持续的需求动能，同时优化一次供应数据库和近期指标。报告对核电主题保持渐进乐观，尤其在当前能源危机背景下，但下调2026年铀价预测2%至88美元/磅。需求端，美国核电复兴、中国十五五规划、印度与CCO协议等提供增量催化剂；供应端，NXG获建设许可、KAP增产9%等事件影响市场。报告维持NXG为优选标的（买入），CCO、PDN、BOE均为中性。短期关注中东冲突对柴油/酸成本的影响，以及3月季度业绩报告。

主要观点

• 瑞银对核电主题保持渐进乐观，因能源危机凸显能源安全与多元化需求。
• 下调2026年铀价预测2%至88美元/磅，因现货价格并非不受市场波动影响。
• 美国核电复兴推进：DOE UPRISE计划目标2027年增加2.5GW、2029年增加5GW短期产出；NRC重组简化审批流程；TerraPower Natrium反应堆获NRC批准。
• 中国十五五规划草案重申2030年110GW核电目标（约10GW/年），仍是近期增量需求最大来源。
• CCO与印度签署长期协议，9年供应约2200万磅黄饼，旨在加强印度能源安全并实现2047年100GW核电目标。
• BMN-CNNC交易：CNOL投资约2.95亿美元获得项目45%股权和60%矿山寿命产量，显示未承诺磅竞争加剧。
• 日本柏崎刈羽6号机组重启：TEPCO计划最早4月16日商业运营，政府目标2030年核电占比约20%。
• 台电申请重启马鞍山核电站，尽管当前政府持无核平台，但能源安全担忧推动进展。
• NXG获建设许可，但项目开发、融资和执行风险仍存；其最终产量/时间将是未来市场方向的关键因素。
• KAP 2026年产量指引增加约9%，主要因Budenovskoye合资企业增产，但需关注中东冲突对酸供应的潜在影响。
• 现货价格回撤至约85美元/磅（此前在100美元/磅附近遇阻），但长期价格升至93美元/磅（同比+16%），生产成本指标约60美元/磅，实物信托年初至今购买约600万磅。

论述逻辑

中东危机凸显能源安全需求 → 各国加速核电多元化（美国UPRISE、中国十五五、印度CCO协议、日本重启、台湾马鞍山） → 需求端长期动能增强（瑞银上调需求展望约2%，主要在2030年之后） → 供应端事件（NXG许可、KAP增产、中东冲突对酸/柴油成本影响）平衡市场 → 短期现货价格受宏观情绪压制，但长期价格和成本指标上行 → 推荐标的：NXG（买入）为首选，CCO、PDN、BOE（中性）为次。

关键展望

• 2026年铀价预测88美元/磅（此前90美元/磅）。
• 2027-2030年铀价预测分别为95、100、105、110美元/磅，长期价格（名义2031年）114美元/磅。
• 关注3月季度业绩报告：NXG（催化剂路径12-18个月，现金11亿加元，夏季开始主要建设，2027年底开始竖井下沉）；CCO（估值偏高，催化剂已定价，关注AP1000反应堆采购和“Project Matador”进展）；PDN（产量指引4.0-4.4Mlb，关注柴油/酸成本及PLS项目更新）；BOE（产量指引下调至1.53Mlb，等待Q3 2026新可行性研究）。
• 报告未明确其他未来验证点或风险。

推荐标的

• NXG (NexGen Energy)：买入，目标价C$20/股及A$21/股。首选铀暴露标的，催化剂路径12-18个月，现金11亿加元，夏季开始主要建设，PCE钻探更新（约42km）为积极因素。
• CCO (Cameco)：中性，目标价C$155/股。最高质量、最多元化的铀/核电暴露，但估值偏高，催化剂已定价。
• PDN (Paladin Energy)：中性，目标价A$12.60/股。FY26产量指引4.0-4.4Mlb，对硫酸依赖较低（碱浸工艺），PLS项目获EIS批准。
• BOE (Boss Energy)：中性，目标价A$1.60/股。FY26产量预计1.53Mlb（原指引1.6Mlb），酸来自自给来源，等待Q3 2026新可行性研究。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。