伯恩斯坦：亚洲新兴机器人：晴雨表（2025年11月/12月）

原标题：Asia Emerging Robotics: The Barometer (November/December 2025)

摘要

本报告更新了2025年11月至12月人形机器人行业的关键事件、市场情绪及覆盖公司的月度数据。报告指出，2025年12月有报道称美国政府正考虑在2026年发布机器人行政令，人形机器人正成为中美科技竞争的新战场。特斯拉和Figure均发布了机器人像人一样奔跑的视频，特斯拉在“Autonomy Visualized”活动中让Optimus分发水瓶，但一台机器人摔倒引发对其自主性的质疑。中国方面，宇树机器人在演唱会舞台上表演舞蹈，AgiBot和优必选分别披露累计生产5000台和1000台（Walker S2型号）人形机器人。市场情绪在12月大幅反弹，人形机器人公司的估值溢价在12月下旬创历史新高，但报告认为市场对特斯拉Optimus的预期过于乐观。覆盖公司中，双环传动、禾赛科技和拓普集团获“跑赢大盘”评级，三花智控获“市场表现”评级，绿的谐波获“跑输大盘”评级。

主要观点

• 2025年12月，美国政府考虑在2026年发布机器人行政令，人形机器人成为中美科技竞争新战场。
• 特斯拉和Figure发布机器人奔跑视频；特斯拉Optimus在活动中分发水瓶，但一台机器人摔倒引发对其自主性的质疑。
• 中国宇树机器人在王力宏演唱会表演舞蹈，获埃隆·马斯克称赞。
• AgiBot累计生产5000台人形机器人；优必选累计生产1000台Walker S2。
• 市场情绪在11月低迷后于12月大幅反弹，人形机器人公司估值溢价在12月下旬创历史新高。
• 报告认为市场对特斯拉Optimus的预期过于乐观，受Gen 3即将发布及未经证实的供应链传闻驱动。
• 双环传动：中国xEV批发量11月同比+17%（10月+17%）；中国扫地机器人销量11月同比-23%（10月-31%）；中国工业机器人产量11月同比+21%（10月+18%）。
• 禾赛科技：远程ADAS激光雷达出货量11月同比+214%（10月+188%）。
• 拓普集团：中国xEV批发量11月同比+17%（10月+17%）；拓普空气悬架出货量11月同比+144%（10月+137%）。
• 三花智控：发布2025年盈利预告，净利润同比+25%~+50%；中国xEV批发量11月同比+17%；中国空调国内销售+出口11月同比-32%（10月-20%）；2025年12月原材料价格快速上涨（铜环比+8%，铝环比+2%），可能加大2026年利润率压力。
• 绿的谐波：中国工业机器人产量11月同比+21%（10月+18%）。

论述逻辑

报告从关键事件（美国政府考虑机器人行政令、特斯拉/Figure/宇树/优必选等进展）出发，指出人形机器人行业政治化趋势。随后分析市场情绪：11月低迷后12月因Optimus Gen 3预期和供应链传闻大幅反弹，估值溢价创新高，但报告认为预期过于乐观。最后通过覆盖公司的月度数据（双环传动、禾赛科技、拓普集团、三花智控、绿的谐波）展示基本面，并给出评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出市场对特斯拉Optimus的预期过于乐观，以及原材料价格上涨可能加大三花智控2026年利润率压力。

推荐标的

• 双环传动 (002472.CH)：评级“跑赢大盘”，目标价CNY 60.00。
• 禾赛科技 (HSAI.US)：评级“跑赢大盘”，目标价USD 33.00。
• 禾赛科技 (2525.HK)：评级“跑赢大盘”，目标价HKD 253.00。
• 拓普集团 (601689.CH)：评级“跑赢大盘”，目标价CNY 85.00。
• 三花智控 (002050.CH)：评级“市场表现”，目标价CNY 40.00。
• 三花智控 (2050.HK)：评级“市场表现”，目标价HKD 36.00。
• 绿的谐波 (688017.CH)：评级“跑输大盘”，目标价CNY 100.00。

关键图表

Exhibit 1: 人形机器人行业关键事件（2025年11月/12月）

Exhibit 2: 拓普集团：归因于特斯拉和人形机器人的估值溢价

Exhibit 3: 三花智控：归因于特斯拉和人形机器人的估值溢价

Exhibit 4: 人形机器人市场情绪

Exhibit 5: 中国工业机器人产量

Exhibit 6: 中国服务机器人产量

Exhibit 7: 中国扫地机器人销量

Exhibit 8: 中国xEV批发量

Exhibit 9: 中国远程ADAS激光雷达：渗透率和出货量份额

Exhibit 10: 中国远程ADAS激光雷达：市场份额

Exhibit 11: 拓普集团空气悬架出货量和市场份额

Exhibit 12: 空调销量（中国国内+出口）

Exhibit 13: 中国原材料价格：铜

Exhibit 14: 中国原材料价格：铝

Exhibit 15: 中国原材料价格：钢

Exhibit 16: 中国原材料价格：齿轮钢