2026-06-23 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银：Arista Networks（ANET.US）供应链拖累收入确认但长期需求驱动因素完好，维持买入评级

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原标题：Arista Networks Inc (ANET.US) Supply chain takes a bite out of rev rec but long-term demand drivers intact. Reit Buy rating

摘要

瑞银维持Arista Networks买入评级，目标价从177美元上调至187美元，基于更强的AI资本支出推动EPS预期上调。Arista一季度收入27.1亿美元，超预期4%，EPS 0.87美元超预期。公司上调2026年收入增长指引至约28%（此前25%），AI收入目标从32.5亿美元提高至35亿美元。但供应链限制（晶圆、芯片、CPU、光模块）制约增长，毛利率指引62%-64%偏向低端。产品递延收入环比增加6.43亿美元，采购承诺达89亿美元，显示需求强劲。瑞银上调2026/2027年EPS预期至3.61/4.36美元，但警告供应链压力可能使预期偏保守。

主要观点

一季度收入27.1亿美元，同比增长35%，超瑞银预期4%；产品收入23.1亿美元，同比增长37%，超预期2%。
递延收入62亿美元，同比翻倍，环比增长15%；产品递延收入环比增加6.43亿美元，较去年同期的2.19亿美元加速。
采购承诺达89亿美元，环比增加21亿美元，反映超大规模客户强劲订单。
2026年收入增长指引上调至约28%（此前25%），对应约115.62亿美元，高于瑞银此前预测的26.5%。
AI收入目标从32.5亿美元提高至35亿美元，受Meta、微软、谷歌等超大规模客户资本支出上调推动。
毛利率62.4%符合预期（指引62%-63%），但公司重申全年指引62%-64%，评论暗示低端更谨慎。
运营利润率47.8%超瑞银预期45.7%，二季度指引46%-47%高于预期。
二季度收入指引28亿美元，超瑞银此前27.7亿美元；EPS指引0.88美元，超此前0.84美元。
供应链限制涉及晶圆、硅芯片、CPU和光模块，制约增长；但长期需求驱动因素完好。
瑞银上调2026/2027年EPS预期至3.61/4.36美元（此前3.50/4.20），收入增长预测分别上调至28%和22%。
目标价上调至187美元，基于约42倍2027年EPS预期，较标普500溢价近100%。
估值倍数与AI基础设施公司篮子平均约45倍一致，但Arista毛利率低约20个百分点。

论述逻辑

超大规模客户（Meta、微软、谷歌）上调资本支出预期 → 推动AI基础设施投资加速 → Arista的交换产品在数据中心资本支出中占比提升 → AI收入目标上调至35亿美元 → 2026年收入增长指引上调至约28% → 产品递延收入和采购承诺大幅增长确认需求强劲 → 但供应链限制（晶圆、芯片、CPU、光模块）制约收入确认和增长 → 毛利率指引偏向低端 → 瑞银上调EPS预期但认为仍偏保守 → 基于更高EPS和不变估值倍数（42倍），目标价上调至187美元。