瑞银：芒果超媒（300413）广告展现韧性但会员趋势疲弱；维持中性

原标题：UBS Mango Excellent Media（300413）Ads showed resilience but membership trend weak； maintain Neutral

摘要

瑞银维持芒果超媒中性评级，认为广告业务展现韧性但会员趋势疲弱。报告指出广告收入在宏观压力下仍保持稳定，但会员增长放缓且ARPU承压。公司内容投入持续，但短期盈利改善空间有限。目标价未明确调整，当前估值反映市场对增长放缓的担忧。

主要观点

• 广告业务展现韧性：尽管宏观环境疲软，芒果超媒广告收入仍保持稳定，受益于优质内容招商能力。
• 会员趋势疲弱：会员增长放缓，ARPU面临下行压力，因竞争加剧和用户付费意愿减弱。
• 内容投入持续：公司继续加大内容制作投入，但短期难以转化为显著收入增长。
• 盈利改善有限：成本端压力较大，利润率提升空间受限。
• 估值合理：当前股价已反映增长放缓预期，上行空间有限。
• 维持中性评级：缺乏明确催化剂，建议等待更佳入场点。

论述逻辑

宏观压力 → 广告收入韧性（优质内容支撑）→ 会员增长放缓 + ARPU承压（竞争与付费意愿）→ 内容投入持续但转化有限 → 盈利改善空间小 → 估值合理 → 维持中性。

关键展望

报告未明确给出未来验证点、时间窗口或价格目标。风险包括会员增长持续低于预期、内容成本超支、广告收入波动。

推荐标的

芒果超媒（300413），评级：中性。报告未提供目标价。

关键图表

图1. 芒果TV——FY25及Q126业绩回顾

图2. 芒果TV——盈利预测调整及与Visible Alpha一致预期对比

图3. DCF估值

图4. 估值比较