2026-07-15 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：赋能欧洲：谁为电气化和人工智能买单？

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原标题：Powering Up Europe: Who pays for Electrification and Artificial Intelligence?

摘要

高盛报告探讨欧洲电气化和AI数据中心投资的成本。分析表明，未来十年电价涨幅将远低于预期，年均仅2-4%，低于过去十年5%的年增速。这缓解了对可负担性监管干预的担忧，并支持公用事业“盈利超级周期”和估值扩张的观点。报告区分了基准情景（欧盟目标大部分未实现、数据中心缓慢部署）和超采纳情景（欧盟目标达成、AI代理渗透率更高），分别对应2%和4%的年电价增长。约35-40%的电气化资本支出是非通胀或通缩性的，而电力需求增长将降低单位固定成本。家庭能源支出可能下降30%，每年节省约1200欧元。报告推荐三类公司：转型电气化故事（Naturgy、Enel、Engie、PPC）、可再生能源开发商（RWE、EDPR、Solaria、Orsted）及能源安全基础设施提供商（Siemens Energy、EON、Snam）。

主要观点

未来十年电价年均增长2-4%，远低于过去十年的5%和普遍预期。
基准情景（欧盟目标大部分未实现、数据中心缓慢部署）下电价年增2%；超采纳情景（欧盟目标达成、AI代理渗透率更高）下年增4%。
英国和德国电价年增幅可能达中高个位数，主要受电网费用上升驱动；德国可能通过财政支持缓解影响。
意大利和西班牙电价到2035年基本不变，因电网费用增长温和且电价正常化。
约35-40%的电气化资本支出（10年累计2.2-3.5万亿欧元）是非通胀或通缩性的，例如电网维护（非通胀）和陆上可再生能源（通缩）。
电力需求增长来自电动汽车、热泵、工业电锅炉、空调和数据中心，将分摊固定成本，降低单位电网费用。
基准情景下电力需求年增1.5-2.5%至2030年，之后加速至3-3.5%；超采纳情景下2030年后年增4.5-5%。
家庭电气化可节省约30%的燃料成本，相当于每年减少1200欧元能源支出。
欧洲每年在化石燃料上花费约1万亿欧元，电气化到2030-35年可每年节省1000-1500亿欧元。
电气化和AI将推动公用事业进入“盈利超级周期”，支持高个位数至低两位数的盈利增长至2030年代。
报告看好三类公司：转型电气化故事（Naturgy、Enel、Engie、PPC）、可再生能源开发商（RWE、EDPR、Solaria、Orsted）及能源安全基础设施提供商（Siemens Energy、EON、Snam）。

论述逻辑

报告从电气化和AI投资规模（2.2-3.5万亿欧元）出发，指出市场担忧可负担性，但分析显示电价涨幅有限。原因有二：一是约35-40%的资本支出非通胀或通缩（如电网维护和陆上风电），二是电力需求增长（来自EV、热泵等）摊薄固定成本。因此，电价年增仅2-4%，低于过去十年和普遍预期。这支持公用事业盈利增长和估值扩张，进而推荐受益于电气化趋势的特定公司。