高盛：股票策略：2026：科技巨变——牛市正在扩散

原标题：Goldman Sachs Equity Strategy: 2026: Tech Tonic — a broadening bull market

摘要

高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer在2026年1月发布的报告中指出，2025年几乎所有主要股市在本地货币和美元计价下均跑赢美国，全球股市估值处于历史高位，但盈利增长温和。报告认为2026年全球股市仍有上行空间，但美国可能略微跑输。报告给出了主要指数的2026年回报预测，并强调市场广度正在扩大，价值与成长风格在美国和欧洲出现分化，AI超大规模企业之间的相关性下降，为主动选股创造了更有利的环境。

主要观点

• 2025年，几乎所有主要股市在本地货币和美元计价下均跑赢美国。
• 美国与全球其他地区的PEG比率（12个月远期市盈率除以第二年的每股盈利增长）已开始逐步收敛。
• 从历史阶段看，当前乐观阶段（自2022年10月起）标普500实际价格回报73%，市盈率扩张57%，实际每股盈利增长10%。
• 全球各区域股市估值处于历史高位：标普500当前12个月远期市盈率22.4倍，MSCI美国除外20.6倍，MSCI全球19.2倍，日本15.1倍，亚太除日本15.0倍，欧洲14.6倍，新兴市场13.7倍，英国12.9倍，中国12.7倍。
• 高盛自上而下的盈利模型显示2026年每股盈利增长预期：标普500 12%，STOXX 600 5%，TOPIX 9%，MSCI亚太除日本16%。
• 报告给出2026年回报预测：标普500目标价7600点，总回报13%（美元）；STOXX 600目标价615点，总回报10%（本地货币），16%（美元）；TOPIX目标价3600点，总回报7%（本地货币），15%（美元）；MSCI亚太除日本目标价805点，总回报15%（本地货币），17%（美元）；MSCI新兴市场目标价1565点，总回报15%（本地货币），17%（美元）。
• 美国与欧洲的价值/成长风格表现出现分化，欧洲价值股相对成长股表现更强。
• 行业和风格表现也反映出广泛的多元化，MSCI全球12个月滚动回报贡献来自多个行业。
• 成对相关性下降，表明主动选股的机会更具吸引力：STOXX 600、标普500和MSCI亚太除日本的6个月平均成对相关性均处于低位。
• 大型AI超大规模企业（AMZN, GOOGL, META, MSFT, ORCL）之间的3个月实际平均成对相关性从2024年初的高位显著下降，至2025年10月已低于20%。

论述逻辑

报告首先回顾2025年全球股市表现，指出几乎所有市场均跑赢美国，但估值已处于历史高位。接着通过PEG比率收敛、历史阶段分析（当前乐观阶段主要由市盈率扩张驱动）以及盈利增长模型，论证尽管估值偏高，但盈利增长仍可支撑市场。然后给出各指数2026年回报预测，并指出美国可能略微跑输。最后通过价值/成长分化、行业贡献分散、成对相关性下降以及AI超大规模企业相关性降低等证据，强调市场广度扩大，为主动选股提供机会。

关键展望

• 2026年全球股市仍有上行空间，但美国可能略微跑输。
• 报告给出了各指数的具体目标价和回报预测（见主要观点）。
• 盈利增长预期：标普500 12%，STOXX 600 5%，TOPIX 9%，MSCI亚太除日本16%，MSCI新兴市场17%。
• 风险方面：报告未明确列出风险因素。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• 2025年几乎所有主要股市在本地货币和美元计价下均跑赢美国
• 美国与全球其他地区的PEG比率已开始逐步收敛
• 历史阶段年化数据（标普500，1970年代至今）
• 当前阶段累计数据（标普500）
• 各区域股市估值处于历史高位
• 高盛盈利模型指向温和的盈利增长
• 2026年回报预测
• 美国与欧洲的价值/成长风格表现分化
• 行业/风格表现反映广泛多元化
• 成对相关性下降
• 大型AI超大规模企业之间的相关性下降