瑞银全球创意电子（3443.TW）一季度毛利率超预期；CPU与汽车项目支撑中期增长

原标题：UBS Global Unichip（3443.TW）Q1 beat on better GM； CPU and automotive projects support medium~term growth

摘要

瑞银报告指出，创意电子一季度毛利率超预期，主要受益于产品组合改善。CPU和汽车项目将支撑其中期增长。报告维持买入评级，目标价新台币1,200元。一季度毛利率达32.5%，高于市场预期的30.8%。公司预计二季度营收环比增长5-10%，毛利率维持在31-33%。CPU项目预计在2026年下半年贡献营收，汽车项目则从2027年开始放量。风险包括客户项目延迟和竞争加剧。

主要观点

• 一季度毛利率32.5%，超市场预期30.8%，因高毛利产品占比提升。
• 一季度营收新台币45.2亿元，环比增长8%，同比增长15%。
• 二季度营收指引环比增长5-10%，毛利率指引31-33%。
• CPU项目预计2026年下半年开始贡献营收，主要客户为一家美国芯片设计公司。
• 汽车项目已获得两个Tier-1供应商订单，预计2027年量产。
• 2026年全年营收预计增长18-22%，毛利率维持在30-32%。
• 公司维持2026年资本支出新台币10亿元，用于先进制程研发。
• 瑞银维持买入评级，目标价新台币1,200元，基于2026年每股收益预期新台币15元，给予80倍市盈率。
• 风险包括客户项目延迟、竞争加剧及汇率波动。

论述逻辑

报告从一季度毛利率超预期出发，指出产品组合改善是主因。进而分析CPU和汽车项目的中期增长潜力，认为这两个领域将驱动2026年下半年及以后的营收增长。基于此，瑞银维持买入评级，并给出目标价。

关键展望

• 二季度营收环比增长5-10%，毛利率31-33%。
• CPU项目2026年下半年贡献营收。
• 汽车项目2027年量产。
• 2026年全年营收增长18-22%。
• 风险：客户项目延迟、竞争加剧、汇率波动。

推荐标的

• 创意电子（3443.TW）：评级买入，目标价新台币1,200元。理由：一季度毛利率超预期，CPU和汽车项目支撑中期增长。

关键图表

图1. 瑞银与市场一致预期对比

图2. 创意电子年度损益汇总

图3. 创意电子年度及季度预测汇总

图4. 创意电子分业务收入

图5. 创意电子历史市盈率区间

图6. 创意电子外资持股