老董的视界深处

· Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：中国WFE进口追踪（2026年1-2月）：同比-23%，但可能仅为春节导致的月度波动

在线阅读 PDF下载研报分享链接

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录

原标题：China WFE Import Tracker (Jan & Feb 2026): YoY -23% but could be just monthly fluctuation due to CNY

摘要

伯恩斯坦通过中国海关数据追踪2026年1-2月中国晶圆制造设备（WFE）进口情况。1-2月进口总额为41亿美元，同比下降23%，但分析师认为这可能只是春节导致的月度波动，仍预计2026年全年WFE进口将与2025年持平。分设备看，光刻机进口同比-32%，沉积设备-13%，干法刻蚀-8%，过程控制-40%。分地区看，美国+马来西亚+新加坡进口同比-11%，优于日本（-37%）和荷兰（-33%）。分省份看，北京进口占比从去年的12%升至32%，显示有大项目开始爬坡；广东进口占比从26%降至4%。报告还通过回归模型预测了ASML、LRCX、AMAT、KLAC、TEL、Kokusai、Screen、Advantest等设备商的中国收入趋势。

主要观点

  • 2026年1-2月中国WFE进口总额41亿美元，同比-23%，但可能仅为春节波动，仍预计2026年全年进口与2025年持平。
  • 1月进口28亿美元，同比-21%；2月进口13亿美元，同比-29%。
  • 光刻机进口同比-32%，1月仅5.1亿美元（2025年12月为23亿美元），2月3.42亿美元。
  • 沉积设备进口同比-13%，干法刻蚀-8%，过程控制-40%。
  • 美国+马来西亚+新加坡进口同比-11%，优于日本（-37%）和荷兰（-33%）。
  • 北京进口占比从2025年的12%升至2026年1-2月的32%，显示有大项目开始爬坡；广东进口占比从26%降至4%。
  • ASML：回归模型预计Q1中国销售额降至11亿欧元，环比-52%，同比-41%；1-2月进口6.64亿欧元，环比-52%，同比-41%。Q4光刻机进口33亿欧元异常强劲，部分可能递延至Q1确认。预计Q1中国收入占系统总销售额17%。ASML指引FY26中国收入占比降至20%（FY25为33%），但分析师认为中国需求仍将强劲。
  • LRCX：2月数据（2个月相关性）显示3月季度中国收入环比-27%，中国收入占比约24%，低于管理层指引的高20%-低30%区间。
  • AMAT：2月数据（1个月相关性）显示4月季度中国收入环比-44%，中国收入占比约15%。管理层未给出FY26中国收入指引，但表示中国ICAPS支出2026年应持平。
  • KLAC：2月数据（2个月相关性）显示3月季度中国收入环比-40%，中国收入占比约18%，低于管理层预期的中高20%区间。KLAC在近期分析师日重申了季度指引。
  • TEL：回归模型显示中国收入同比+15%，环比+47%，中国收入占比升至38%（Q3为32%），优于市场预期。
  • Kokusai：回归模型显示中国收入同比+10%，环比+73%，中国收入占比53%（Q3为33%），略优于市场预期。
  • Screen：回归模型显示中国收入同比-43%，环比-39%，中国收入占比18%（Q4指引为43%），低于市场预期。
  • Advantest：回归模型显示中国收入同比-47%，环比-64%，中国收入占比8%（Q3为24%），略低于市场预期。

论述逻辑

报告从中国海关月度WFE进口数据出发，发现1-2月进口总额同比-23%，但通过分析春节效应（2025年春节在1月，2026年在2月）认为波动可能为季节性。分设备、地区、省份的细分数据揭示了结构性变化：光刻机进口大幅下滑但可能因Q4基数过高，北京进口占比飙升表明新项目启动。随后，报告利用进口数据与设备商收入的回归模型，预测各公司中国收入趋势，并与管理层指引对比，指出部分公司（如LRCX、KLAC）实际进口弱于指引，而TEL、Kokusai则可能超预期。最终结论是2026年中国WFE需求仍将强劲，但需等待3月数据确认。

关键展望

  • 报告明确等待3月数据以评估2026年Q1趋势。
  • ASML预计Q1中国收入11亿欧元，环比-52%，同比-41%。
  • LRCX 3月季度中国收入预计环比-27%，占比约24%。
  • AMAT 4月季度中国收入预计环比-44%，占比约15%。
  • KLAC 3月季度中国收入预计环比-40%，占比约18%。
  • TEL 3月季度中国收入预计同比+15%，环比+47%，占比38%。
  • Kokusai 3月季度中国收入预计同比+10%，环比+73%，占比53%。
  • Screen 3月季度中国收入预计同比-43%，环比-39%，占比18%。
  • Advantest 3月季度中国收入预计同比-47%，环比-64%，占比8%。

推荐标的

  • NAURA (002371.CH)：评级Outperform，目标价CNY 650.00。国内WFE龙头，产品线最广，覆盖沉积、干法刻蚀、热处理、清洗，客户基础多元，受益于国产替代和份额加速提升。
  • AMEC (688012.CH)：评级Outperform，目标价CNY 460.00。聚焦干法刻蚀和沉积，技术领先，全球认可度高，受益于国产替代。
  • Piotech (688072.CH)：评级Outperform，目标价CNY 450.00。新兴国内WFE厂商，聚焦沉积和混合键合设备，创新记录良好，受益于国产替代。
  • Tokyo Electron (8035.JP)：评级Outperform，目标价JPY 49,900。全球第四大SPE供应商，日本最大，在6个产品领域有主要地位，日元贬值后有望获得份额和扩大利润率。
  • Kokusai (6525.JP)：评级Outperform，目标价JPY 7,080。批量ALD在先进节点（尤其是GAA）中采用增加，NAND资本开支复苏加速。
  • Screen (7735.JP)：评级Market-Perform，目标价JPY 21,600。清洗强度未增加，市场竞争激烈，面板级封装是潜在上行。
  • Advantest (6857.JP)：评级Market-Perform，目标价JPY 26,000。受益于HBM和Blackwell测试强度提升，HBM测试机市占率约65%，Nvidia AI GPU测试机100%份额，HBM4有望提升ASP和利润率。
  • AMAT (Applied Materials)：评级Outperform，目标价USD 425.00。关键拐点暴露强，估值相对同行有吸引力。
  • LRCX (Lam Research)：评级Outperform，目标价USD 285.00。受益于GAA、封装、HBM、NAND升级等关键拐点，CY26评论积极。
  • KLAC：评级Outperform，目标价USD 1,835.00。WFE趋势积极，结构性增长驱动，竞争地位强，中国替代风险低，资本配置纪律严明。
  • ASML：评级Outperform，目标价EUR 1,600.00（报告中亦提及PT €1,300.00，42%上行空间），DRAM产能增长加速和1c节点EUV强度提升驱动，为欧洲半导体首选。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

查找相关研报 →