高盛：三星火灾与海上保险（000810.KS）：4Q25 回顾：等待价值提升方案细化；买入

原标题：21 February 2026 | 8:42AM KST

摘要

三星火灾与海上保险（SFM）2025年第四季度净利润为2340亿韩元，符合高盛预期但低于彭博一致预期16%。保险利润同比下降14%，主要由于汽车保险损失扩大和医疗/财产相关索赔增加导致风险损失率同比上升9.8个百分点。CSM（合同服务边际）余额为14.2万亿韩元，同比基本持平，因精算假设更新和教育税增加导致大额负调整。管理层预计2026年保费率调整将改善盈利。高盛维持买入评级和55万韩元目标价，认为政策支持（如强制注销库存股法案）将加速股东回报提升。

主要观点

• SFM 4Q25净利润2340亿韩元，符合高盛预期但低于彭博一致预期16%。
• 保险利润同比下降14%，因汽车保险损失扩大和长期保险中医疗/财产相关索赔增加。
• 风险损失率同比上升9.8个百分点，负索赔方差加深。
• CSM余额14.2万亿韩元，同比基本持平，因精算假设更新和教育税导致大额负调整（-1.287万亿韩元）。
• 2025年股息支付率提高至41.1%，每股股息增加2.6%至19,500韩元（高盛预期22,000韩元）。
• 管理层预计2026年保费率调整将缓解盈利压力，并专注于质量增长和索赔控制。
• 高盛认为政策支持（如强制注销库存股法案）将加速股东回报提升。
• 维持买入评级，12个月目标价55万韩元，基于0.90倍一年远期市净率（GGM模型）。
• 2026-2028年盈利预测平均下调0.7%，但目标价因账面价值增加保持不变。
• SFM拥有行业最高的偿付能力比率（K-ICS 263%），有能力提升股东回报。

论述逻辑

SFM 4Q25盈利低于预期，主要因汽车保险损失和索赔增加导致保险利润下降。管理层计划通过保费率调整改善2026年盈利。同时，韩国政府推动的价值提升计划和强制注销库存股法案有望促使保险公司细化股东回报政策，从而提升估值。高盛认为SFM偿付能力充足，具备提升股东回报的能力，因此维持买入评级。

关键展望

• 2026年保费率调整将改善保险利润。
• 价值提升计划细化（如50%派息率、220% K-ICS比率、库存股比例低于5%）。
• 强制注销库存股法案预计于2月24日由民主党全体会议通过。
• 市场将给予更高估值倍数以反映股东回报可见度提升。

推荐标的

• 三星火灾与海上保险（000810.KS）：买入，12个月目标价55万韩元，基于0.90倍一年远期市净率。理由：偿付能力行业最高，政策支持将加速股东回报提升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。