摩根大通 LVMH（LVMH.PA）：26年第三季度销售前瞻及对预测的进一步下调

摘要

摩根大通在LVMH三季度业绩更新（日期待定，去年为10月14日）发布前，基于近期行业数据、地缘政治动态和最新汇率变化微调预测：整体下调盈利预测2-3%，将目标价从580欧元降至525欧元（原为Dec-27口径，现滚动至Dec-28），原因包括SOTP估值倍数随行业变化下移、DCF中期增速假设从5%降至4%，部分被目标价滚动一年所抵消。 夏季以来的数据点显示，在基数变难和中国宏观环境恶化的背景下，销售环比放缓；美国等关键市场绝对水平仍健康，但环比也会慢于强劲的二季度，且业绩两极分化程度高（Zegna在半年报中亦有提示）。 摩根大通将三季度F&LG（时装皮具）有机增速预测从+1%下调至-2%，其中中国客群假设从-2%大幅下调至-10%，美国人消费假设降至+5%（二季度为高个位数），其他国籍为-5%；分部预测方面，Watches & Jewellery预计+7%（除汇率）、Selective Retailing +5%、W&S +1%、P&C -1%。 报告认为股价和板块近期进一步承压已提前反映这些下调，LVMH目前按其口径仅交易于16倍2027年预期市盈率，估值处于新低、进一步下行空间有限；但鉴于盈利仍有3-4%（低于彭博一致预期）的下行风险、中期增长前景平淡，股价暂无重估催化剂，维持中性评级。

主要观点

• 在三季度交易更新前，摩根大通整体下调LVMH盈利预测2-3%，目标价从580欧元降至525欧元（口径滚动至Dec-28），SOTP倍数下移、DCF中期增速假设从5%降至4%

• 夏季数据点显示销售环比放缓，原因是中国基数变难、宏观环境恶化；美国等关键市场绝对水平仍健康，但环比将慢于强劲的二季度

• 行业业绩两极分化程度仍高，Zegna在几周前的上半年业绩中亦有类似提示

• 三季度F&LG有机增速预测从+1%下调至-2%，主要因中国客群支出假设从-2%下调至-10%，美国人消费假设降为+5%（二季度为高个位数）、其他国籍-5%

• 分部预测：Watches & Jewellery预计三季度除汇率+7%仍跑赢其他所有分部，Selective Retailing +5%、W&S +1%、P&C -1%（均除汇率口径为JPMe预测）

• 三季度集团总销售额预计184.50亿欧元、同比+1%，有机增速+1%；F&LG收入预计84.29亿欧元、有机-2%，亚洲（除日本）有机+3%、美国+4%、日本+6%、欧洲+1%

• 股价与板块近期进一步承压已提前反映本次下调，市场对明年展望日益谨慎（摩根大通模型假设明年F&LG +3%），估值创新低

• LVMH目前按摩根大通口径仅交易于16倍2027年预期市盈率，估值处于新低，该行认为当前水平进一步下行风险有限

• 由于盈利较彭博一致预期仍低3-4%（存在进一步下修风险）、中期增长前景平淡，股价暂无重估催化剂，维持中性评级；股价（9月11日）为415.30欧元

• 投资逻辑：LVMH是全球奢侈皮具（LV）、高端香槟酒饮、香水美妆精选零售（Sephora）的领导者，F&LG分部FY25迎来首次分部销售下滑，皮具品类在多年高需求和正价格组合效应后可能开始出现疲劳

关键展望

• LVMH三季度交易更新日期待定，参考去年为10月14日发布，是本篇前瞻的下一个验证点

• 明年展望：摩根大通模型假设2027年F&LG有机增长+3%

• 创意方向调整预计随2026年推进为各品牌产品注入新鲜感与活力，但摩根大通认为这已被计入预测，上行空间有限

• 评级下行风险包括：高利润率的LV及皮具品类显著放缓、宏观经济（包括美国）恶化、欧元兑美元/人民币/日元升值、大型并购的负面影响；上行风险包括：常态化影响低于预期、消费者转向头部品牌、皮具创新令品牌快于同行走出下行周期、中国消费者恢复快于预期以及汇率

推荐标的

• LVMH（LVMH.PA / MC FP）：中性评级，目标价525欧元（Dec-28，自580欧元下调），现价415.30欧元（2026年9月11日）；理由：盈利预测下调2-3%、盈利仍低于彭博一致预期3-4%、中期增长平淡、暂无重估催化剂，但16倍27年预期P/E的估值新低下进一步下行空间有限