高盛 亚太周度启动：由于油价上涨和美利率持续驱动资金流出并对周期股构成压力，MXAPJ再跌1%；亚洲集中度日益提高，但分化明显

摘要

本周MSCI亚太除日本指数（MXAPJ）下跌1%，主要受油价上涨和美国利率高企驱动的资金流出影响，周期性板块承压。 亚洲市场集中度持续提升，科技板块占据约一半市值和盈利，前十大股票占比超过40%。 高盛引入了针对公共部门投资者的再平衡压力监测框架，预计10月全球股票净卖出压力约为220亿美元，其中亚洲约90亿美元。 尽管宏观环境波动，高盛建议采取更具针对性的投资策略，看好科技驱动的北亚市场，并关注AI、电力、非科技盈利复合增长股及股东回报等主题。

主要观点

• MXAPJ指数本周下跌1%，主要受油价上涨和美国利率高企驱动的资金流出影响，周期股表现疲软。

• 亚洲市场集中度显著，科技板块占市值和盈利的一半，前十大股票占比超40%。

• 高盛预计10月全球股票面临约220亿美元的净卖出压力，其中亚洲市场约90亿美元。

• 新兴市场亚洲（除中国外）本周录得75亿美元资金流出，其中韩国流出49亿美元，印度流出13亿美元。

• 高盛对MXAPJ科技硬件及半导体板块的5年基准盈利增长CAGR预测为+20%，牛市和熊市情景分别为+28%和+9%。

• 美国云服务和超大规模提供商的资本支出预计将持续增加至2030年，2026-2030年总支出将超过6万亿美元。

论述逻辑

• 油价上涨与美国利率高企 -> 驱动资金流出亚洲市场 -> 周期性板块承压 -> 市场集中度提升（科技股主导） -> 需采取更具针对性的投资策略（看好科技驱动的北亚及特定主题）。

关键展望

• 高盛对MXAPJ指数的12个月目标位为1120点。

• 预计10月全球股票面临约220亿美元的净卖出压力，其中亚洲约90亿美元。

• 预计超大规模提供商资本支出在2026-2030年间将超过6万亿美元。

推荐标的

• 超配（Overweight）：资本货物、科技硬件及半导体、互联网、金属与矿业、房地产、零售与耐用品、电信服务。

• 推荐交易：做多强劲EPS修正 vs 做空疲软EPS修正（GSSZS/WERV）。

• 推荐交易：做多AI硬件及半导体 vs 做空MXAPJ（GSSZAIHW/SM）。

关键图表

图1. 台湾和韩国目前占MXAPJ指数权重的一半，取代了曾经的主导市场中国

图2. 前十大股票目前占区域指数的比例达到创纪录的41%

图3. 亚太地区在经历了长期的盈利表现不佳后，正实现强劲的利润增长

图4. 结合科技股DDM估值模型与非科技股宏观模型，MXAPJ远期市盈率可能上升10%至11.3倍

图5. 我们看好北亚及人工智能相关科技硬件敞口；关键主题包括HALO、能源安全、国防和股东回报

图6. 过去一个月，股票表现进一步优于债券

图7. 股票市场 2025E 2026E 2027E 2026E 2027E

图8. 高盛亚太周度启动