花旗：韩国经济：将2026年经常账户盈余预期上调至GDP的18.9%202691

摘要

花旗在8月韩国进出口数据点评中，基于2H26半导体上行周期延续，将2026年经常账户盈余预期由GDP的18.3%上调至18.9%。 8月经季调的半导体出口额再创历史新高，半导体出口同比增长209%（7月179%、6月200%），电脑/SSD出口增长419%（7月404%）。 8月商品贸易顺差达347亿美元，延续历史最强水平（7月304亿美元），符合花旗预估；整体出口同比增长68.7%（7月63.0%），进口增速放缓至22.5%（7月26.5%）。 分地区看，对美出口增长89%、对中国增长119%、对东盟增长75%，汽车出口则因部分罢工和夏季假期同比下滑29.8%。 花旗预计2026年半导体出口增长约177%（2025年为22%），路径为3Q26同比197%、4Q26放缓至181%、1Q27降至90%（上年基数效应）。 报告还援引花旗股票研究观点：三星电子客户对多年期内存协议的兴趣超过其锁定60–70%产能的目标，海力士的LTA覆盖基准为50%产能，花旗认为此类LTA将提升未来几年半导体出口和经常账户盈余的可持续性。

主要观点

• 花旗将2026年经常账户盈余预期从GDP的18.3%上调至18.9%，核心依据是2H26半导体上行周期趋势延续

• 8月经季节调整的半导体出口金额再创历史新高

• 半导体出口同比增速加快至209%，高于7月的179%和6月的200%

• 电脑/SSD出口同比增长419%，较7月的404%进一步扩张

• 8月商品贸易顺差347亿美元，延续历史性强劲水平（7月为304亿美元），与花旗预估一致

• 整体出口同比增长68.7%（7月63.0%）加快，进口增速放缓至22.5%（7月26.5%）

• 能源进口（原油）同比增15%，非能源进口（芯片制造设备）同比增24%

• 花旗预计2026年半导体出口增长跳升至约177%，远高于2025年的22%

• 季度路径：3Q26半导体出口同比197%（2Q26为182%），4Q26放缓至181%，1Q27降至90%，主因上年基数效应

• 花旗股票研究团队指出：三星电子表示客户对多年期内存协议的兴趣超过其锁定60–70%总产能的目标，海力士的LTA覆盖基准为50%产能；花旗认为此类LTA将提升未来几年强劲半导体出口和经常账户盈余趋势的可持续性

论述逻辑

• 起点：8月半导体出口季调金额再创纪录、商品贸易顺差347亿美元延续历史强劲 → 确认半导体上行周期在2H26延续

• 微观佐证：三星电子多年期内存协议客户兴趣超过锁定60–70%产能的目标、海力士LTA基准为50%产能 → 产能长约预示出口和盈余的可持续性上升

• 推论落地：基于上行周期延长，花旗将2026年经常账户盈余预期由GDP的18.3%上调至18.9%

• 前瞻量化：由此推导2026年半导体出口增长约177%（2025年为22%），且3Q26冲高至197%后因基数效应逐季回落（4Q26为181%、1Q27为90%）

关键展望

• 3Q26半导体出口同比增长预计升至197%（2Q26为182%）

• 4Q26半导体出口增速预计放缓至181%，1Q27进一步降至90%，原因是上年基数效应

• 2026年全年半导体出口增长预计约177%，对比2025年的22%

• 花旗认为若多年期LTA落地，将提升未来几年强劲半导体出口和经常账户盈余趋势的可持续性

推荐标的

• 三星电子：本宏观报告未给出评级或目标价，仅援引花旗股票研究观点——客户对多年期内存协议的兴趣超过其锁定60–70%总产能的目标

• 海力士：本宏观报告未给出评级或目标价，仅援引其LTA（长期协议）覆盖基准为50%产能